东吴证券110219中国石化可转债投资价值分析.pdfVIP

银金融工程 可转债定价报告 2011 年2 月21 日 中国石化可转债投资价值分析 分 析 师： 戴 欢 欢 执业证书编号： S0600210080002 联系电话： 0512 投资要点 邮箱： daihh@ 联 系 人： 李 雅 娜  发行指标 联系电话： 021 邮箱： liyn@ 石化转债发行日期2 月23 日，发行规模230 亿元，信用评级 为AAA 级，期限为6 年，有担保。票面利率分别为0.5% 、0.7%、 石化可转债发行指标及价格估计 1.0%、1.3%、1.8%、2.0% ，初始转股价为9.73 元。股东配售价格 发行规模 230亿元 债券期限 6年 为3.314 元，配售比例较高，正股抢权机会可期。 信用评级 AAA  条款分析 发行日期 2011年2月23日 转股价 9.73元/股 与工行和中行转债类似，向下修正条款相对较苛刻，无回售条 可转债定价 112.38元-115.98元 款，赎回条款相对宽松。整体而言，发行人权力较大，对转债持有 人约束力较强。 两市可转债转股溢价率统计 （不含唐钢转债）  价值分析 纯债价值：结合交易所同类企业债和08 石化债的到期收益率， 及中石化转债的信用等级，预估纯债贴现利率为5.18% ，纯债价值 为83.46 元，相对较低。 转债理论价格：按照中石化最近一年的历史波动率，当正股价 格9.1 元~9.5 元时，石化转债的理论价格为：111.61 元~114.5 元。 转债市场价格：对比中行和工行转债的转股溢价率水平，结合 相关文章 相应正股之间的波动率对比和正股预期，预估石化转债的转股溢价 2010 年7 月20 日 率在 18%~22%较为合理，当股价在9.1 元~9.5 元时，中石化转债市 《关注转债回售压力下正股的交易性机会》 20 10 年8 月20 日 场价格为110.36 元~ 119.12 元，核心区间为112.38 元~115.98 元。 《转债扩容加速 关注“新债”新机》  投资策略 20 10 年9 月4 日 《新债越捧越热 老债另辟“升”机》 除控股股东以外的原A 股股东可优先认购约1379.95 万手（合