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澄清EVA资本成本认识上的几个误区 在选择EVA：|：H关理论和研究成果的传播途径、判别有关观点和言论时，要秉承严谨、严肃和负责 的态度 文r殷明德 研究A-INSIGHT 误区主要体现在以下几个方面。 中央企业实施经济增加值(EVA)考核已历经了一个年 1 头。如今，从国资委到许多央企集团公司也基本完成T201 年度EVA目标值的认定。在这一过程中，由于中央企业现有 一、断言5．5％的资本成本率不能再低。恰恰是 业务的布局、新增业务的规划、今后三至五年发展战略的分 某些国外流行理论的误区 解与执行，均与综合资本成本率密切相关，因此国资委对央 以资本成本率界定股东与债权人的利益关系的观点在基 企集团、央企集团公司对其成员企业规定的综合资本成本率 本产权和金融概念存在着混淆，其仅凭权益资本成本率的高 日益引起各方关注。 低来判别资本成本约束力的方法缺乏对企业经营基本常识的 了解。 根据．2010年底国资委负责人有关EVA的讲话精神，战 略导向的EVA已成定论。但是，怎样的资本成本率能更加有 首先，说5．5％的资本成本率不能再低，就是说权益资 效地兼顾发展战略与股东价值?或者换一个角度，在既定 本成本率不能低于债务资本成本率。从股票公开市场交易的 5．5％的资本成本率之下，还有没有其他既能支持战略性投 角度来看，股票市场的风险大于或显著大于以银行贷款、债 资又能在存量资产经营中坚持提升股东价值的更为有效的途 券发行为代表的债务资本市场风险，这一点已成共识。但是 径?这些发自EVA考核与价值管理实践前沿的深度思考，已流行理论关于权益资本成本率的度量存在以下问题：(1)流行 触及到中央企业如何做强、做优、做大，如何进一步转变增 理论在计算EVA时，选择资本市场化的权益资本成本率反映 长和发展方式的大是大非问题。 然而，就在国资委及央企集团公司积极思考、实践并 探索EVA考核和价值管理如何有效促进企业发展，如何与企 那种认为权益资本成本率一定要高于 业发展战略相协同的同时，却有一些迷惑性、危害性较强的 债券资本成本率的断言，是对国外流 言论和观点正在部分中央企业中流行。这些言论和观点认为 行理论的简单照搬。 国资委确定的5．5％的综合资本成本率“毫无资本成本约束 可言，不能提升EVA”，认为5．5％的综合资本成本率“违背 了降低综合资本成本率，进而提升EVA的本意”，认为中央 企业“更加偏好使用股东资金的行为可能依然很难改变”。 股权资本成本并不恰当。资本市场化的权益资本成本率是用 等等。这些言论和观点对部分中央企业管理人员产生了不良 于衡缝某一时点的公司价值，属于时点指标；而EVA是一个 影响，使他们错误地以为综合资本成本率今后还将随银行利 期间内的价值创造，属于期问指标。二者的衡鲢口径有着重 率进一步提高，以为中央企业的发展战略和财务战略将要全 大的分别。以一个时间点的权益资本成本率来替代一个时间 面服从股东价值短期最大化的要求，从而将使中央企业的规 段中的权益资本成本率，显然是混淆了不同的衡最口径。(2) 模、速度和产业集中受到抑制，甚至也有人从相反的方面担 EVA的流行理论强凋股东的机会成本。他们认为÷与投资于股 心和推测EVA在中央企业的推行前途暗淡。 票市场的收益率高于投资于企业收益率时．企业的股东就会 这些通过书本、授课与网站传播的观点，在金融、投 把自己的资本从企业转移到资本市场。只有、Ij投资于企业的 资、管理等领域的摹本概念甚至常识上的欠缺和错误，已严 收益率高于或等于投资于资本市场的收益率时，股东才会把 重扰乱．『甚至还将进一步扰乱中央企业管理人员的思想。再 资本继续留在该企业内。因此，如何确定投资于企业的收益 联系到EVA已在中央