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Shanghai Topbond Investment Management Limited鼎资投资 短期融资券发行报告 B1-1 2008年6月5日 鼎资公司研究部 分析师：张继亮 dzyj@ 联系人：王丽丽 wanglili@ (8621) 6143 2566 Http:// 本期短融券信用级别：中诚信：A-1 鼎资研究: A-2 公司信息 发行人 金东纸业（江苏）有限公司 公司简称 金东纸业 成立日期 1997-5 公司性质 外资企业 是否上市 否 短期融资券要素（2008年第一期） 发行总额 6亿元 发行方式 贴现发行 发行收益率 6.89％ 起息日 2008-06-04 上市日 2008-06-05 期限 365天 内容摘要 有利因素 主要产品产量稳定增长，获利能力强 产品价格稳步增长，盈利能力持续增强 领先的行业市场地位 较高的技术水平和管理能力 不利因素 债务重组 产品结构相对单一 市场竞争日益激烈 财务分析 主营业务收入大幅攀升 盈利能力提高 短期偿债能力增强 经营能力有待提高 评级结论 金东纸业短期融资券分析报告 公司概况 金东纸业（江苏）有限公司（简称：金东纸业）是于1997年5月由APP中国为主要股东与镇江金达工贸有限公司共同投资设立。金东纸业注册资本72757万美元。金东纸业是国内造纸行业的龙头企业，具有较强的竞争实力。公司的主营业务为铜版纸的生产和销售。截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加上2005年建成的1条纸机涂布一体化生产线，各类铜版纸的年产能已经超过220万吨，是世界单厂规模最大的铜版纸生产企业之一。截止2007年12月末，本公司资产总额83.10亿元，负债总额267.89亿元，所有者权益115.21亿元；实现营业利润24.76亿元，利润总额27.78亿元，净利润27.18亿元。截止2008年3月末，本公司资产总额396.64亿元，负债总额284.36亿元，所有者权益112.28亿元；实现营业利润5.03亿元，利润总额5.23亿元，净利润5.27亿元。 （资料来源：公司网站） 行业状况 目前我国造纸总产量和消费量已经跃居世界第二，仅次于美国。近年来,我国纸和纸板产量、消费量一直保持每年8%左右的速度增长。我国是世界上最大的纸贸易净进口国,纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品，中国造纸工业的生产和消费整体情况均呈走高趋势，并保持较快的增长速度，主要生产指标完成情况及总体经济效益较好，产品销售收入、利润总额等主要经济指标均比上年有较大幅度的增长。中国造纸协会及各省造纸协会的相继成立，加强了行业指导、宏观调控和信息咨询服务等职能。 （资料来源：国研网） 鼎资评分 根据金东纸业的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，金东纸业的偿债能力评级为A－2，经营能力评级也为A-2，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给金东纸业的整体评级A-2级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平1年期的新债收益率平均为5.67％；金东纸业为外资企业，鼎资研究统计外资企业1年期短融的平均收益率为6.85％；结合金东纸业的实际情况，鼎资投资认为08金东纸CP01的收益率在6.8％左右较为合理。 有利因素 公司主要产品产量稳步增长，获利能力增强 近年来，国内铜版纸市场取得较大发展，需求增长速度快，居世界前列，年均需求量从1999 年的121 万吨，增长到2004 年260 万吨，年均增长超过15%。公司在产能和市场份额方面都具有比较明显的优势，2007年，公司全年铜版纸产量达到221万吨，销量221万吨，分别同比增长8%和9%；同时，本公司继续保持了国内铜版纸行业龙头的地位，与国内其它主要铜板纸生产企业相比具有明显的规模优势。作为中国高档纸种，铜版纸市场需求旺盛，给公司带来了很大的获利空间。（见图1） （资料来源：募集说明书） 产品价格稳步增长，盈利能力持续增强 2007年，铜版纸主要原材料价格上涨，产品价格不断上升，主营业务收入不断提高。2007年公司实现营业总收入182.18亿元，EBITDA为53.39亿元，所有者权益收益率为24.65%，经营净现金流为34.98亿元，较上年均有大幅提高。 （资料来源：公司网站） 领先的行业市场地位 公司建成了全国最大的铜版纸生产线，截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加上当年建成的1条纸机涂布一体化生产线，各类铜版纸的年产能已达到221万吨，生产能力在全国遥遥领先。（见表1） （资料来源：募集说明书） 较高的技术水平和管理能力 由于公司在成立之初，就注重环保投入，在尽量减少环境污染的同时还提高排放物的回收利用率，在一定程度