中国当代房地产研究专题之6：房地产股票估值的国际比较.pdfVIP

行业研究 专题报告 贾祖国 86-755 jiazg@ 房地产股票估值的国际比较 孟群 86-755 mengqun@ 2008 年10 月6 日 中国当代房地产研究专题之六 周期性消费品 房地产 中性 （维持） 上证指数 2174 从国际比较看，在房地产周期的下半场中，房地产股票估值是以 PB 作为基准的。 我们认为总体上中国房地产股票 PB 估值的底线大约在 1.3-1.5 倍左右。 行业规模 占比% PE 估值不适用于房地产周期的下半场：在房地产下跌的过程中，上市公司的 股票家数（只） 116 7.4 总市值（亿元） 4941 3.1 EPS 在减少，甚至是负值。因此，股票底部所对应的 PE 估值往往很高，甚 流通市值（亿元） 2847 5.8 至不存在； 重点公司市值（亿元） 1916 1.2 PB 估值相对比较可靠：房地产公司的资产主要为现金、待售房产、土地和在 行业指数 建工程，这相对是较容易变现的。因此房地产行业的 B 是较为可靠的。PB 法 % 1m 6m 12m 理论上反应了投资者对房地产公司股票最悲观、最保守的估值； 绝对表现 -3.8 -50.7 -63.3 PB 估值是与房地产的下跌程度紧密相关的：在房地产下跌的过程中，如果调 相对表现 0.0 -8.0 -5.1 整期较短、跌幅较少，如 2-3 年则帐面 B 的变化不大，则可以考虑给较高些 (%) 房地产 沪深 300 20 的 PB 估值；如果调整期较长、跌幅较大，如 90 年代的日本，则帐面的 B 会 0 减少，则应给较低些的 PB 估值； -20 -40 A 股 PB 估值的底线：在房地产市场下半场确立之后，我们认为房地产 A 股 -60 的估值已经进入了 PB 估值的时代，总体上中国房地产股票估值的底线大约在 -80 1.3-1.5 倍 PB 左右； Oct-07 Jan-08 May-08 Sep-08 下列房地产公司的 PB 估值的底线理应可以略高一些：未来有望快速增长的行 相关报告 业龙头、现金充裕的公司、因原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低 《中国当代房地产研究专题之一— 估的公司。 城 市 化 、 人 口 流 动 与 房 价 》 2008/07/18 《中国当代房地产研究专题之二— 日本房地产泡沫经验及借鉴》 2008/07/21 《中国当代房地产研究专题之三— 货币政策、房地产周期与股票价格》 2008/09/08 《中国当代房地产研究专题之四— 房地产估值的国际比较》2008/09/16 《中国当代房地产研究专题之五— 美国房地产市场概览》2008/09/28 敬请阅读末页的免责条款 行业研究