媒体披露%2c股权性质与管理者风险承担--基于中国A股上市公司的实证研究.pdfVIP

  媒体披露，股权性质和管理者风险承担  ——基于中国 A 股上市公司的实证研究  窦欢  北京大学光华管理学院  100871  【摘要】现代社会中，媒体发挥着收集信息并将其传播给公众的中介作用，成为投资者了解 投资企业的一个重要信息来源，引起了越来越多的关注。随着对媒体披露关注的增多和研究 文献阐述观点的争议，本文希望通过一个不同的角度来研究媒体披露在资本市场上发挥的作 用。本文从媒体披露如何影响经理层决策出发，分析媒体披露与管理者风险承担之间的关系， 从而了解媒体披露如何发挥公司治理作用。结果发现，媒体披露越强，管理者更愿意承担风 险。这说明媒体披露确能在一定程度上发挥外部治理作用。此外，本文按照控股股东性质分 组的结果表明，媒体披露对非国有控股上市公司管理者的风险承担影响显著，而没有证据表 明其对国有控股上市公司管理者的风险承担有影响。同时，本文还证明了风险与公司价值之 间存在正相关关系，即管理者所承担的风险是有益于股东的，有利于实现公司价值最大化的 目标。 【关键词】媒体披露，风险承担，股权性质 一、引言  近年来，公司治理的研究已成为学术界关注的焦点。随着对公司治理研究的深入，学者 开始越来越多的关注外部治理因素，如媒体披露在资本市场上的信息中介作用。媒体作为公 司、投资者、社会公众之间的信息传递者，资本市场的信息中介，可以降低公司与相关利益 者之间的信息不完全和信息不对称的问题，对于外部治理机制的发挥有着重要作用。 国外对媒体披露的研究文献也不断增多，但已有研究分为两派观点。Healey 和 Palepu （2001 ）提出的媒体中介假说认为，报刊披露作为一种关于公司信息披露的重要来源，可以 减少信息不对称的问题。同时，Dyck 和 Zingales （2002 ）发现媒体可以影响管理者的决策， 即当管理者的私人利益偏离股东价值最大化时，管理者会在其追逐的私利与此行为相关的成 本之间进行权衡，而媒体会对该权衡产生一定的影响，制止管理者的利益偏离。即媒体披露 可在一定程度上缓解代理问题。然而，国外学者还发现媒体有时也会起消极作用。Dyck 和 Zingales （2003 ）还发现媒体倾向于报告对被披露公司有利的信息，被称为媒体偏见假说。     这些证据支持新闻撰写人与他们的公司信息来源之间存在互利关系的论点，尤其是在除了公 司自行披露的信息外没有其他可选消息来源的情况下。一旦被扭曲的信息在报刊上密集发 布，因投资者并不能准确了解信息被扭曲的程度，则会导致股票的错误定价。另外，媒体有 时并没有起到应有的监督者的作用，而是作为公司管理层的合谋者，在市场炒作和投机方面 扮演了推波助澜的角色。 我国学者李培功、沈艺峰（2010 ）研究指出，媒体的外部治理作用主要是通过媒体曝光 引起公众关注，从而导致行政机构的介入，行政机构的介入最终促使企业改正违规行为。 由前所述，媒体披露在资本市场上发挥的作用是否积极仍存在很大争议。本文通过一个 不同的角度来研究媒体披露在资本市场上发挥的作用。本文从媒体披露如何影响经理层决策 出发，分析媒体披露的治理作用。管理层在制定决策的过程中，会面临风险与回报如何抉择 的问题，管理者的风险倾向会在一定程度上影响管理者的决策行为。而管理者的决策关系重 大，它不仅会影响企业的经营现状，还对未来的发展方面、战略定位等产生深远的影响。所 以本文希望了解媒体披露这种手段是否会影响管理者的风险承担，从而对管理者的决策行为 有一定的约束作用。本文选择深、沪两市 2000 年至 2009 年的 A 股上市公司为样本，根据 一定的规则剔除不符合条件的样本以后，采用面板样本数据，讨论了中国上市公司媒体披露 与管理者风险承担之间的关系，并考察这种关系的可靠程度。然后将样本上市公司分成国有 企业和非国有企业两组，分别考察了其媒体披露与管理者风险承担的关系。结果显示媒体披 露越强，管理者更愿意承担风险。这一结论支持了媒体的外部治理作用。此外按照控股股东 性质分组的结果表明，媒体披露对非国有控股上市公司管理者的风险承