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申万保险一周回顾与展望 ——保监会规范财险秩序，利好产险盈利；看好保险，推荐太保、平安 保监会规范财险秩序，利好产险盈利；看好保险，推荐中国太保和中国平安。五月初保监会向各保险公司下发了《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，针对2012年一季度以来行业出现在恶性竞争情况进一步作出规范，并明确未来将加强监督检查。产险盈利水平较大程度上取决于保监会的态度，而从目前来看，保监会态度明确，坚持审慎监管。我们维持前期对于保险的整体判断，产险景气维持，寿险缓慢复苏。结合估值，推荐中国平安、中国太保。 行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。本周我们发布《大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二——让“保险”回归“保险”》。寿险公司通过保险和投资业务创造价值，目前分红险收入占比达90%左右，利差是主要利润来源。我国保险资产仅占金融资产的5%左右，远低于发达国家的20%-30%，发展前景广阔，但2011年以来行业经历转型之痛，发展模式亟待创新。2012年之政策期待包括：1）个人税延型养老保险试点于年内推出，预计三年后全年推广，促进保险从被动销售向主动需求转变；2）股指期货、无担保债、不动产、PE等投资渠道的拓展或放宽，有助于提升保险投资收益率，平滑周期波动；3）混和资本债、境外发行债务融资工具等融资渠道创新缓解资本约束，促进业务发展。 本周关注：1）保监会下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，利好产险盈利；2)《 让“保险”回归“保险”——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二》，行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。 图1：近一个月A股保险股价涨跌幅 图2： A-H价差 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Bloomberg，申万研究 一、保监会下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，利好产险盈利 四月底五月初，保监会向各保险公司下发了《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，针对2012年一季度以来行业出现在恶性竞争情况进一步作出规范，并明确未来将加强监督检查。产险盈利水平较大程度上取决于保监会的态度，而从目前来看，保监会态度明确，坚持审慎监管。 保监会明确：各公司要全面规范销售激励行为，确保销售费用据实列支，严禁以不正当竞争形式扰乱市场秩序。一是对于非总公司直接开展的业务，总公司本级不得以任何名义列支用于支持销售的费用，包括手续费、佣金、绩效工资、奖金等。公司各级机构发生的支持销售的变动费用，必须按照《保险公司费用分摊指引》的要求分摊至出单的分支机构。保险集团公司不得以任何名义为财险子公司支付销售费用。二是严禁签订任何形式的旨在恶意排挤竞争对手、违反公平竞争原则的协议，如约定不合理提高工时费和配件价格，以争抢业务为目的进行不当赠送，不当支付劳务费、培训费、咨询费、防预费等额外费用或者输送其他形式不当利益等。 维持前期对于保险的整体判断，产险景气维持，寿险缓慢复苏。结合估值，推荐中国平安、中国太保。 二、《 让“保险”回归“保险”——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二》，行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。 寿险公司通过保险和投资业务创造价值。保险公司主要利润来源有三个：承保业务、投资业务和管理费收入。目前分红险收入占比达90%左右，投资及利差收益是保险公司的主要利润来源。 图3：寿险公司主要利润：承保业务、投资业务和管理费收入。 资料来源：申万研究 我国保险资产仅占金融业资产的5%左右，远低于发达国家的20%-30%，发展前景广阔，但2011年以来寿险行业经历转型之痛，行业发展模式亟待创新。2011年，1）寿险个险新单保费和银保保费出现负增长，退保率提高；2）行业平均投资收益率3.6%，呈现负利差；3）偿付能力充足率下降，融资压力骤增。冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。 图4：截止2001年末，保险业总资产达6万亿元 图5：保险业总资产占金融业总资产的比例稳定在5%左右 资料来源：wind,中国人民银行，申万研究 资料来源：wind,中国人民银行，申万研究 2012年之政策期待：税收优惠提升规模，投资渠道拓展提升利差，创新融资提升杠杆。1）个人税延型养老保险试点政策可能于年内推出，预计三年后全年推广，促进保险从被动销售向主动需求转变；2）股指期货、无担保债、不动产、PE等投资渠道的拓展或放宽，有助于提升保险投资收益率，平滑周期波动；3）混和资本债、境外发行人民币债务融资工具等融资渠道的创新缓解