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企业合并对企业股价变动的影响分析 原作者：杨艳玲）【摘要】 分析我国上市公司中企业合并对股价的影响,并通过将企业合并时间窗口设定为三个阶段来具体举例分析。分析发现,企业合并后,由于注入优良资产,公司盈利能力变强,主业更加突出,行业地位更具优势,在股价的估值上可以享受溢价。【关键词】 企业合并;上市公司;股价乖离度一、企业合并的形式1.吸收合并。是指两家或更多家企业合并成一家企业。经过吸收合并,参与合并的企业通常只有其中一家继续保留其法人地位,另外一家或几家企业在合并后丧失法人地位,不复存在,即甲+乙=甲。例如甲、乙两公司合并,乙公司被甲公司所吸收,并丧失法人资格,成为甲公司的分厂或分部,甲公司为此扩大了业务和经营规模。吸收合并的具体办法,可以由继续存在的甲公司以现款购买,发给股票或签发出资证明书等形式换取不复存在的乙公司的各种资产,并承担后者的全部债务。比如上海国际港务(集团)股份有限公司,东软股份有限公司的整体上市,新潮实业通过山东新牟股份有限公司股东定向增发新股的合并、青岛双星吸收合并青岛华星,亚盛集团吸收合并龙喜股份,以及TCL通讯通过与母公司TCL集团换股,以被母公司吸收合并的方式退市,TCL集团将吸收合并TCL通讯并通过IPO实现整体上市等。2.新设合并。指创建新企业的合并。经过新设合并,原有的各家企业不复存在,而是合并成一家新的企业,包括以现金购买资产式兼并、以现金购买股票式兼并、以股票购买资产式兼并和以股票交换股票式兼并等几种方式。例如甲公司与乙公司合并成丙公司,参与合并的甲、乙两公司的法人地位均告消失,成为新成立的丙公司的分厂或分部,即甲+乙=丙。新组建的丙公司接受甲、乙两公司的资产和负债,并向其所有者签发出资证明书(或股票)。如果甲、乙两公司的原所有者不再是新建的丙公司的所有者,丙公司的所有者应向甲、乙公司的原所有者支付产权转让价款,原所有者不再继续参与新建丙公司的经营管理,也不再有权分享新建丙公司以后实现的税后利润。在我国,由于任何一个公司上市都需要经过非常复杂和严格的审批,所以两家公司同时注销后新成立一家公司上市是一个非常高成本的合并,在我国的上市公司中还没有这样的情况出现。3.控股合并。指一家企业买入或取得了另一家企业有投票表决权的股份或出资证明书,且已达到能控制后者经营和财务方针的持股比例。例如当甲公司购入乙公司50%以上股份时,可完全控制乙公司的生产经营管理大权,甲公司成为控股公司,也称母公司,乙公司成为甲公司的附属公司,也称子公司。甲公司要编制合并财务报表,从会计上说,即甲+乙=甲、乙的合并财务报表。有时候人们不认为控股也是一种合并方式。二、企业合并中会计处理方法的选择在我国,处理企业合并业务的会计方法主要有两种,即购买法和权益结合法。购买法是指通过转让资产、承担负债或发行股票等形式将企业合并视为某企业个体取得或购买其他企业个体净资产的一项交易。购买法具有如下特点:(1)按公允价值核算购买成本;(2)所购被并企业的资产和负债应按公允价值入账,并且主并企业在确定目标企业的购买成本以后通常按照一定的原则将其分摊至目标企业的可辨认资产和负债;(3)确认合并商誉或负商誉。权益结合法是将企业合并视为两家或两家以上的公司通过权益证券的交换,使股权融为一体。权益结合法具有如下特点:(1)按账面价值计算购买成本;(2)被并的资产负债按账面价值入账;(3)不确认合并商誉或负商誉。不同的合并会计处理方法可能会影响投资者对企业价值的评价。在有效市场条件下,在付出的收购成本相同时,不同的合并会计处理方法不会影响投资者对企业价值的判断。有效市场和购买成本相同这两个条件很难满足,这两种合并会计处理方法可能会影响到投资者对企业的评价。Hopkins,Houston和Peters(2000)以证券研究师为实验对象研究了合并会计方法对财务报告使用者评价公司价值时的影响程度,结果发现研究师对收购方的股票进行估价时,采用权益结合法的企业的股价要高于采用购买法的企业股价,在这种情况下,投资者会被权益结合法误导,相对来说,权益结合法更具有估价优势,对于购买法,这种优势便不能得到具体体现。由于权益结合法比购买法能带来较高的报告收益,这可能会使得收购方尽量变收购为换股合并以满足采用权益结合法的限制条件。在我国现在上市公司的企业合并中,都是采用权益结合法以合并的方式进行。三、举例分析企业合并对企业股价的影响本研究主要是以最常见的股份公司与集团公司整体上市的企业合并形式对股价来进行分析。我们以上海港集装箱股份有限公司(以下简称上港集箱)和上海国际港务(集团)股份有限公司(以下简称上港集团)的企业合并为例进行分析和评价。企业合并公告对合并公司、公司所属相关行业的公司的投资者都会产生重要的影响,围绕其发布前后,股价经常出现大幅震荡