高速增长时代的转折：兴业全球基金2012年下半年投资策略.pdfVIP

高速增长时代的转折 ——兴业全球基金 2012 年下半年投资策略 1\ 美国缓慢复苏，欧洲恐难绝处逢生 .. 2 2\ 中国经济高速增长时代的转折 5 3\ 货币政策继续放松的空间有限 10 4\ 企业盈利前景及市场估值分析 14 5\ 市场趋势判断和行业配置建议 17 主要结论 ● 美国经济缓慢复苏，欧洲恐难绝处逢生。美国经济增长受制于失业率高企、房地产 市场复苏羸弱，其复苏过程仍将较为缓慢，需警惕“财政悬崖”风险。欧债危机仍 可能阶段性升温，继希腊之后，西班牙将成为下一个风险国家，随着四季度西班牙 偿债高峰到来，市场情绪可能再度紧张。整体上，欧债危机难以走出“紧缩—衰退— 恶化—求助—紧缩…….”的死循环。 ● 中国经济高速增长时代的转折。过去二十年，中国经济增长的主要驱动力来自产能 的持续扩张，如今产能释放效应面临结束，工业增加值的增长动力也相应开始收缩。 同时，我们还进入到了主导产业（房地产建筑、汽车等）的下降周期，这势必带动 了中期经济向下的趋势。 ● 稳增长政策仅仅使经济下滑风险后移，但无法改变趋势。在总结2008 年四万亿刺激 政策经验教训基础上，当前政策只是微调预调，稳增长不足以形成大规模刺激，并 且带领经济回升的新的主导产业尚未出现，政策的核心在于抑制经济过快下滑，但 无法改变长期潜在增长率放缓的趋势。 ● 经济短期可能企稳，但反弹空间不大。面对增长动能下降的态势，尽管政策已经加 大逆周期操作，但主基调仍是“稳中求进”，预调微调力度较前期加大，但不会激进。 预计经济有望在二、三季度之间企稳，但会相对较弱，反弹空间不大。 ● 货币政策继续放松的空间有限。即便货币政策能有继续放松的空间，今年我国信贷 余额与名义GDP 之比也仅能够回升到历史的高点附近，很难再有进一步上升的空间。 同时，历史上，降息周期伊始并未能立即抑制工业生产和投资的下滑势头。连续两 次降息验证了通胀下行、经济下滑，但政策短期难以见效，下半年可能还会有一至 两次降息，但效果还需要观察。 ● 市场仍然缺乏整体性趋势机会。欧债风险尚未完全释放，国内经济仅处于底部弱平 衡状态，政策强劲刺激也难以实现，下半年A 股市场仍缺乏整体性的趋势机会，维 持区间震荡是相对大概率事件。我们预计上证指数下半年波动区间可能在2100— 2500 点左右。根据政策放松节奏和力度，加上“十八大”前夕稳增长的考虑，三季 度市场机会可能会相对好于四季度。 ● 行业配置的主要线索 ： （1）需求稳定的大众消费品，诸如服装、食品、医药及医疗服务、旅游、消费电子 等行业； （2 ）供应收缩、成本压力减轻的传统行业，如火电行业； （3 ）受益于制度性改革红利的行业，如非银行金融、公用事业等； （4 ）有下跌安全保护的现金选择权品种。 l 1 2012 年下半年投资策略 一、美国缓慢复苏，欧洲恐难绝处逢生 美国经济仍在复苏轨道之上 ● 2011 年以来私人部门非住宅类固定投资指数持续攀升至1400，已接近2006-2008 年 危机之前的水平。 ● 全美工业生产产能利用率恢复至78%，其中制造业为76%、采掘业为89.5%、公共 事业为75.6%，高科技相关产业为75.1% 。 50% 以上的 PMI 指数显示经济复苏趋势不改 %