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中经A 股年报 （2009-2010 ） 第二部分 行业板块扫描之传媒娱乐 主 编：张益勇 项目策划：曹 驰 编辑小组：关婧、曹蓓、马燕、李孟鹏、王慧梅 出 品：中国经济网财经部 第 1 页 共 9 页 中国经济网财经部制作 传媒业: 面临政策性拐点 并购重组将加速 中信建投分析师 戴春荣 高辉 内容摘要： 09 年的传媒产业即平淡又不平淡。从资本市场表现来看，传媒行业上市公司的年内 平均涨幅，远低于有色金属的涨幅，也低于全部 A 股的平均涨幅，表现可谓差强人意，与 我们对行业 “中性”的判断相契合；但从产业角度来看，却是不平淡的一年，自年初以来， 传媒行业出台的相关政策文件达十个以上。政策性拐点的出现，也标志着我国传媒产业从 封闭向市场化迈进步伐的加快，传媒企业的并购重组进程将加速。另外，华谊兄弟登陆 A 股，为文化内容产业进军资本市场吹响了冲锋的号角，可以预见未来 2-3 年将出现文化类 企业“扎堆”上市的局面。 平面媒体并购整合将成 “主旋律” 。受数字媒体、移动电视、网络等新媒体的冲击， 近年来图书、报纸、期刊等传统平面媒体行业增速一直在低位徘徊，而且未来有萎缩的可 能。我们认为，在平面媒体行业中，单纯通过内生式增长的企业已经缺乏对资本市场的吸 引力，企业的跨区域、跨媒体并购整合将成为资本市场的主要关注点。 广电媒体 “内生+外延”双轮驱动。截至 09 年 9 月底，我国有线数字电视用户达到 5948.5 万户，较年初增加了 1420.6 万户，有线数字化程度达到 36.30%。随着全国数字整 转的快速推进，广播电视行业继续保持良好的增长势头。09 年对于广电行业来说是快速 发展的一年，也是行业面临政策性拐点的一年，可以预见，在未来的 2-3 年内，我国广电 企业将在“内生＋外延”的双轮驱动下，进入快速增长通道。 投资建议： 从营业收入来看，传媒行业 09 前三季度同比增长 9.7%，与 A 股市场-4.07%的负增长 相比，则显示出一定的抗周期特点；从归属于母公司的净利润来看，同比增长 34.01%， 明显好于A 股市场的整体表现（负增长-1.05%）。从估值来看，传媒行业 09 年前三季度 静态 PE 为 54.0，仍远高于 A 股市场 26.5 的平均水平。 09 年是文化产业相关扶持政策集中出台的一年，行业面临政策性拐点，也标志着我 国文化产业从封闭向市场化迈进步伐的加快，文化企业的并购重组进程将加速。但由于 2010 年文化产业的多数并购重组集中在非上市公司，真正能对市场形成投资机会的上市 公司相对较少，加之行业平均估值水平已经不低，故继续维持行业的“中性”评级。 建议重点关政策性拐点带来的投资机会：1、平面媒体的并购整合机会；2、有线电视 网络的省内整合和省际合作机会；3、广电-电信的双进入给有线运营商带来的机会；4、 有线运营商与电信运商加强合作带来的投资机会；5、传统媒体企业向新媒体渗透带来的 投资机会。 从盈利能力角度分析，09/3Q 毛利率排名前三的分别为，博瑞传播 51.4%、华谊兄弟 第 2 页 共 9 页 中国经济网财经部制作 46.7%、中信国安40.0%、；净利率排名前三的分别为，中信国安42.7%、博瑞传播 32.4%、 东方明珠 28.4%。重点推荐公司包括：歌华有线、博瑞传播、广电网络。 详细分析： 09 年的传媒产业即平淡又不平淡。从资本市场表现来看，截至 11 月 26 日，传媒行 业上市公司的年内平均涨幅为 74.27% （涨幅排名第十六），远低于有色金属 189.18%的涨 幅（涨幅排名第一），也低于全部 A 股 79.00%的平均涨幅，表现可谓差强人意，与我们 对行业 “中性”的判断相契合；但从产业角度来看，却是不平淡的一年，自年初以来，传 媒行业出台的相关政策文件达十个以上，其中包括 《关于文化体制改革中经营性文化事业 单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知》、 《文化产业振兴规划》、 《关于加快广播 电视有线网络发展的若干意见》等