程序化交易与市场微观结构的案例分析.pdfVIP

案 ’研 究 ●■■●■■● FRIENDSOFACCOUNTING 程序化交易与市场微观结构的案例分析 西南财经大学保险学院 林钰 姗 西南财经大学金融学院 周 丽聪 摘【 要】2010年5月6日美股闪电暴跌，2007年8月6日开始的一周内美国多只对冲基金突然遭遇史无前例的亏损。文章基于案例 分析的视角讨论程序化交易和算法交易对这两次事件的影响，然后从市场微观结构的角度分析程序化交易及其他算法交易对微观市场的 变化，最后提 出我国应对程序化交易的监管措施，以及如何有效地发展程序化交易。 【关键词】程序化交易； 算法交易； 闪电暴跌； 市场微观结构 一 、 美国证券市场 “闪电暴跌” 的闪电指令技术给予使用闪电般迅速的计算机的高频交易者不 2010年5月6日，美国证券市场很多交易品种 的价格经历 公平的优势 ，纳斯达克市场从2009年9月 1日开始终止使用闪 了非常快速的下跌和反弹。交易日当天下午 ，在股指期货和现货 电指令 ，但我们还是看到基于算法交易的 “闪电指令 ”成为这次 证券市场上的主要指数，在已经相对于前一交易日收盘价下跌了 “闪电暴跌”的罪魁祸首。 4％的情况下，突然在几分钟时间内再度下跌 5％，之后几乎同样 快速的反弹回来。8000多只股票和指数基金中大多遭遇 了类似 二、2007年对冲基金的集体亏损 的情形。超过300种证券上有超过 20000笔交易的实际成交价 2007年 8月是一个全球金融市场动荡的时期 ，在美国次级 离他们在 闪电暴跌事件发生之前的公允交易价格相差60％以 抵押贷款市场的影响下 ，金融业的很多机构产生亏损 ，两个贝尔 上。更加糟糕的是很多交易成交低至 1美分高至 10万美元。 斯登信贷基金亏损惨重，包括美国最大的住房贷款银行在内的很 美国证券交易委员会和商品期货交易委员会的调查报告指 多金融机构及基金都在次贷产品市场上遭遇 巨额的亏损。2007 出：美国标准普尔 500股指期货合约和标准普尔 500现货合约， 年的整个第二季度和第三季度对于固定债券以及信贷市场来说 这两个市场交易最活跃的指数品种也承受着流动性萎缩的危机， 是一个动荡的阶段。 很多个股也遭遇着相类似的买盘流动性萎缩。在市场正在承受这 2007年8月6号，一大批未受到次贷危机影响的对冲基金， 一 不同寻常的价格大幅波动和流动性稀薄的情况下，一个共同基 在那一个星期之内也经历了史无前例的亏损。从基金亏损的速度 金开始执行了一项大型卖出交易计划 ，总共要卖出大约41亿美 和价格的影响程度表 明：这与一两只对冲基金突然快速启动的平 元的股指期货合约，用以对冲他们在证券现货头寸。这个大型基 仓止损操作有关，之前非常成功的对冲基金的投资策略是长短期 础交易商选择的自动执行的卖出交易算法 ，被指定在2010年 6 策略(1ong／shortstrategies)，包括购买某些长期投资股票，出卖 月到期的股指期货市场中下单 ，每次下单数被定在前一分钟市场 一 些短期股票 ，并且在一定的预期收益率的基础上调整资产组 交易量的9％。而并没有顾及交易价格和时间窗 口，致使其执行 合，以市场免疫的方式进行基金的风险管理，但是当一两只对冲 过程非常迅速，在仅仅 20分钟之内就完成了交易。 基金突然的止损平仓操作时，长短期股票之间以及与市场的be— 从上述案例分析中发现：交易量并不是流动性很好的指标 ， ta相关系数会 出现异常变化 ，这使得很多统计套利策略会失效 ， 单纯以交易量为 目标的算法交易并不能有效地实现交易者的交 加之对冲基金利用市场免疫的方式进行风险管理 ，而且部门金融 易策略，反而在不考虑交易价格和快速执行的条件下，这种大型 资产还面临追加保证金的风险。所以大部分对冲基金采取去杠杆 卖单极易引起极端的价格波动，在 自动执行程序和算