1外部监管_制度环境与信息披露质量_基于中小企业板上市公司的证据.pdfVIP

理论综合 外部监管、制度环境与信息披露质量 ——基于中小企业板上市公司的证据 方军雄 向晓曦 (复旦大学管理学院会计系，上海 200433) 摘要：如何改善上市公司信息披露质量是证券市场永恒的话题。本文通过考察深交所中小企业板和主板共100家上市公司 3年的信息披露质量评级结果，研究了外部监管对上市公司信息披露的影响。实证结果发现，外部监管显著改善了上市公 司的信息披露质量，此外，外部监管对信息披露质量的改善幅度受到公司所处地区环境的影响，外部监管对信息披露的改 善作用在欠发达地区更为显著。 关键词：股票市场；财富效应；消费支出；股权分置改革 Abstract：It is important to improve the quality of listed companies’ undeveloped area. 作者简介：方军雄，复旦大学管理学院会计系副教授，研究方向：制度环境与资源配置效率。向晓曦，复旦大学经济学 院本科生。 中图分类号：F830.91文献标识码：A 信息披露是证券市场的基石，充分、及时的信息披露 场基础制度时显著提高了信息披露要求，并加强了对公司 可以有效降低证券市场的交易成本，从而促进资本市场优 信息披露的全程监管。中小企业板市场开设4年多来，总体 化资源配置功能的发挥。然而，我国证券市场的信息披露 运行良好，其严格的信息披露要求对规范证券市场的示范 状况并不尽如人意，为此，监管当局相继制定和实施了一 作用已开始显现。基于此，本文以深交所中小企业板市场 系列完善信息披露的制度、政策和措施，并进一步加强了 上市公司为样本，并选取深交所主板市场的公司作为对照 信息披露的事前、事中和事后的监管。外部监管的加强是 组，考察两类公司在信息披露方面的差异，研究外部监管 否改善了上市公司的信息披露质量？其作用的发挥受到何 对信息披露的影响以及具体因素，为信息披露机制的改革 种因素影响？上述问题依然没有得到系统的检验和解答。 提供经验数据和政策建议。 问题是，如何检验外部监管对信息披露的影响呢？ 文献回顾 2004年深交所创立的中小企业板市场为研究提供了难得的 契机。从制度上看，中小企业板市场的上市标准与主板市 自20世纪90年代以来，探讨公司特征对公司信息披露 场并无显著差异，但相对于主板市场，中小企业板市场容 的影响已成为新的研究热点。目前关于信息披露的文献具 纳的公司通常属于规模较小、且以高科技企业为主的公 有几个方面的特点：(1)信息披露程度是一个定量概念，这 司，此类公司在具备较高成长潜力的同时，经营风险和财 些文献通过设计指标体系对其进行定量描述。(2)都采用计 务风险也较主板市场上市公司更高。为了最大限度降低投 量经济模型对信息披露程度和公司特征等影响因素的关系 资风险，提高资源配置效率，深交所在设计中小企业板市 进行统计分析。(3)影响信息披露的因素大致有公司规模、 5 8 证券市场导报 2009年11月号 理论综合 行业、财务杠杆、在为资产、审计师的类型、股权结构、 中，作为代理人的上市公司是信息提供者，作为委托人的 外部制度等。 投资者是信息使用者，而政府既使用信息，也承担着信息 [4] Meek、Robert和Gray(1995)以美国、英国和欧洲大陆 披露契约的制定与监督的独立第三方作用。斯蒂格利茨认 的跨国公司为对象的研究结果表明，公司规模、行业类 为政府的两大特征是：(1)对全社会成员都具有普遍性的组 型、财务状况等都是影响信息披露的重要因素，且信息类 织；(2)拥有其他经济组织所不具备的强制力。斯蒂格利茨 型