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通货膨胀定标理论、实践及在我国实施的条件分析_金融研究论文_证券金融论文 通货膨胀定标理论、实践及在我国实施的条件分析_金融研究论文_证券金融论文 摘要：通货膨胀定标(IT inflation targeting)是1990年由新西兰储备银行首先采用的一种货币政策新框架。15年来，先后有20多个国家对IT进行了实践，所取得的成果被理论界普遍认为是货币政策实践上最重大的进步。本文对IT的理论和实践进行了回顾与分析，同时，结合IT在各国实践的经验与效果，探讨了IT在发展中国家应用的可行性与前提，在此基础上，对我国实施IT的条件进行了简要分析。 　　关键词：货币政策框架；通货膨胀定标 　　通货膨胀定标(IT inflation targeting)是20世纪90年代由新西兰储备银行首先采用的一种货币政策新框架。IT在方法上突破了传统的“工具－中间目标－最终目标”货币政策框架，直接以通货膨胀（最终目标）取代中间目标。由于IT在货币政策的独立性、透明度、责任性和可信性等方面有了重大突破，适应了金融创新和金融自由化的趋势，并在实践中得到不断发展与证实，因而日益成为当今货币政策的主流框架。 　　一、IT概述 　　从某种意义上说，IT是一种从“试错(trial-and-error)”实践中产生并得以发展和完善的货币政策框架。IT先有实践，后有理论。 　　1IT的定义。 　　最早对IT下定义的是leiderman和Svensson(1995)，他们对当时加拿大、芬兰、新西兰、瑞典、英国等采取IT国家与美国、德国、以色列、意大利等非采取IT国家的货币政策进行了理论与实证分析。后来，经过Bernanke，Laubach和Mishkin等学者的研究、概括和提炼，形成了IT的两种定义：框架性定义和规则性定义。 　　框架性定义的倡导者从货币政策实践的角度来强调IT的特征，他们把IT看作是一种货币政策框架，因此Kuttner(2004)也把它称为“实践性定义”。IT的框架性定义可以概括为以下几点：一是货币当局公开声明货币政策的首要目标（不一定是唯一目标）是价格稳定。二是货币当局应该公布一个明确的通货膨胀目标值作为价格稳定的标准，当实际值与目标值偏离时，通常还规定应该重新实现目标的时间。三是货币政策应该高度透明。中央银行通常定期发表关于经济形势和通货膨胀的报告，报告的主要内容包括中央银行对通货膨胀、产出增长等宏观变量的趋势分析和预测。四是某种形式的货币政策责任机制。当没有实现通胀目标时，通常要求中央银行承担相应的责任，如公开发表解释或向政府提交公开信。 　　规则性定义的倡导者认为IT代表一种规则，即一种行为或行动的规定指南。最简单的IT规则性定义可概括为：货币当局明确宣布一个通货膨胀率作为未来一定时期货币政策的中间目标。同时，中央银行对未来的通货膨胀作出预测，如果预测值大于目标值，则提高利率；如果预测值小于目标值，则降低利率；如果预测值与目标值大致相等，货币政策保持不变。正因为如此，IT又被Svensson (1997)称为通货膨胀预测定标(inflation forecast targeting)。 　　值得指出的是，从框架性定义与规则性定义的内容来看，两种定义的划分不是绝对的，也不存在对立，关键在于前者强调IT是一种货币政策的新框架，而后者认为IT体现为货币政策的一种规则。 　　2IT可实现的目标。 　　政府、中央银行或两者联合公开宣告中央银行将努力把通货膨胀控制在(或接近)某个规定数值内是IT的核心支柱。在这一核心支柱下，把控制通货膨胀作为货币政策首要目标的公开承诺和中央银行对实现通货膨胀目标的责任制度构成了IT另外两个支柱。 　　IT可实现的主要目标如下： 　　（1）增加了政策的连贯性，使“相机抉择”有所限制的同时，仍有相当的灵活性，有利于实现“有约束的相机抉择(constrained discretion)”( Bernanke和Mishkin，1997)。如果能够对未来通货膨胀进行有效预测，货币政策的操作原则将非常简单和直观：当预测值与目标值相一致，说明货币政策是适当的；当预测值高于(或低于)目标值，则说明货币政策应该紧缩(或放松)。 　　（2）有效增强了中央银行的独立性、透明度与责任制。因为有了明确的目标，中央银行独立性得到大大增强。同时，由于目标的简单明了，则容易被公众理解和接受，增加了中央银行的透明度。另外，由于目标容易检测，因此有效增强了中央银行的责任，即使实行“相机抉择”也不会因此影响中央银行的可信度。 　　（3）作为一个名义锚（nominal anchor），能够较好地引导公众预期，有效地改善经济的运行环境。IT作为一个名义锚突破了传统中间目标理论的三个标准（可测性、可控性、相关性），能够对中央银行货币政策操作的“机会主义”动机