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论如何提高我国货币政策的有效性_金融研究论文_证券金融论文 论如何提高我国货币政策的有效性_金融研究论文_证券金融论文 如果说，1984年中国人民银行与中国工商银行分设标志着中国人民银行正式行使中央银行职能的话，那么2003年，中国人民银行与银监会分设则标志着我国金融监管与金融宏观调控机制调整到位，标志着我国新阶段金融宏观调控与监管体系将克服过去央行集监管与调控于一体所带来的“顾此失彼”的矛盾，为我国央行真正实行相对独立的货币政策带来可能。根据新的《中国人民银行法》第二条，中国人民银行将“在国务院领导下,制定和执行货币政策,防范和化解金融风险,维护金融稳定”.分析研究我国货币政策的有效性有着重要的现实意义。 　　一、历史表明我国货币政策基本是有效的 　　1978年十一届三中全会以后，特别是1984年中国人民银行与中国工商银行分设，中国人民银行开始行使中央银行职责后，银行的信用创造（credit creation）成为融资主渠道，银行信用与投资需求之间的关系日趋紧密。然而，由于银行体系并不独立，各地银行在发放贷款时，不仅受制于中国人民银行，还要受地方政府的干预。国营企业的软约束，加上信贷计划执行方面的偏差（实际执行的结果是,信贷规模往往是贷款发放的最低额而不是最高限额），曾一度导致地方政府和企业出现投资饥渴症。 　　为进一步强化中国人民银行的宏观金融调控作用，1993年中国政府宣布，在国务院的领导下，中国人民银行执行独立的货币政策，由以信贷规模控制为主向信贷比例管理、央行再贷款利率和公开市场操作转变，以控制货币供给、稳定币值。1994年以后，中国人民银行开始将货币总量作为中间目标，逐步开始使用一些间接的货币政策工具。值得一提的是，当外汇占款导致基础货币供应量不断增加时，中国人民银行开始灵活运用公开市场操作进行对冲，使货币政策工具更加富有灵活性。 　　那么从1984～2003年这近二十年来我国货币政策的有效性如何呢？ 　　1984年，中国人民银行先后颁布《关于人民银行专门行使中央银行职能的若干具体问题的暂行规定》和《信贷资金管理试行办法》，改革了信贷管理体制，开始运用再贷款调节银行总的流动性，建立了法定存款准备金制度，并制定了较高的存款准备率。货币政策的初衷是控制信贷规模，但由于贷款规模管理的软约束及各地的投资热，货币供应量事实上是失控的，M0、M1、M2分别增长50%、31%和35%，客观上对当年的经济，特别是物价构成了影响。当年零售物价上涨3%，1985年零售物价上涨9%。 　　针对上述形势，1985年人民银行开始紧缩银根，经济增速逐月回落。但“一刀切”的信贷规模管理模式使一些正常的资金需求得不到满足，1986年初经济出现了“滑坡”现象，国务院要求人民银行实行区别对待的松动的货币政策。1986年M0、M1和M2分别增长23%、28%和29%，虽然零售物价降为7%，但经济增长逐月回升。这说明1985和1986年的货币政策是比较有效的。 　　尽管1988年初人民银行明确提出了“控制总量，调整结构”的金融工作方针，但在各地加快经济增长的投资扩张的压力下，紧缩政策并没有得到有效落实，反而变成为扩张的货币政策。结果是信贷和货币供应量超常增长，引起物价轮番上涨，出现了商品抢购、银行挤提现象。当年9月，央行再次实行严厉的紧缩政策，采取了控制信贷规模、提高利率等10多项措施。尽管如此，全年零售物价上涨幅度仍然高达18%多，全年来看，货币政策效果不太理想。 　　由于持续紧缩，1989年经济增长速度下降，GDP仅增长4%。企业经济效益下降，市场销售疲软。央行不得不在1990和1991连续两年再次实行适度放松的货币政策，增加信贷规模，降低利率，注资清理三角债。1990年和1991年货币供应量再次恢复快速增长，1990年M2增长28%，1991年M1和M2增长幅度分别为24%和27%。1990年和1991年零售物价指数分别为2%、3%，工业总产值增长8%和14%，通货膨胀得到治理，国民经济走出低谷。 　　1992年小平同志南巡讲话发表后,各地兴起开发区热,尽管人民银行采取了宏观调控措施,加强货币供应量的控制,但各地投资迅猛,控制贷款规模的难度非常大。当年M0、M1和M2分别增长36%、36%和31%，零售物价为5%，GDP增长了14%。人民银行在当时的历史条件下所制定并执行的货币政策的有效性被再次弱化。 　　1993年央行开始实行反通货膨胀的适度从紧的货币政策，但为防止经济出现大的波动，下半年又不得不再次放松。全年货币供应量仍然保持了35%以上的增长速度，零售物价指数跃升为13%，当年固定资产投资增幅度惊人，达62%。1992至1993年货币供应量连续两年增长30%以上，为1994年的恶性通货膨胀埋下了伏笔。 　　1994年，货币供应量增势得到遏止，