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基于生命周期的多次股权融资案例分析 　　【摘要】随着企业的发展壮大，各个时期其融资需求和来源不断发生变化。一次性融资容易造成前期资金闲置，多次融资又增加固定成本。因此融资次数和每次融资额必须与经营活动和投资活动相匹配，不仅能提高资金使用效率，而且不妨碍正常规模扩张。生命周期理论把企业的发展简单地分成创业期、成长期、成熟期和衰退期，本文以蒙牛乳业为案例，通过分析其成长过程中三个主要的发展阶段及其融资行为，从生命周期角度，以理论描述加案例分析的方式，浅谈蒙牛乳业多次融资的原因。 　　【关键词】多次融资 生命周期 蒙牛乳业 　　一、绪论 　　（一）研究背景和意义 　　我国的中小型企业众多，在经济和社会方面发挥着举足轻重的角色。他们技术创新强，容易满足市场需求，部分企业迅速成长壮大。但是融资难问题一直困扰着中小型企业。 　　近年来，风险投资在我国迅速发展，随着中小板和创业板的推出，更是为他们提供了完美的退出通道。新的风险投资公司如同雨后春笋般的涌现，参与到这场昂贵的盛宴。他们的出现不仅壮大和发展了资本市场，更重要的是完善了资本市场的多层融资体系，为中小型企业提供更多形式的融资渠道。 　　正是在这样一种背景下，我们也发现某些公司在发展过程中不断的从资本市场上融资，新的资金为它们注入了强大的活力，使得自身规模和市场迅速扩大。另外一方面，我们也看到创业企业家和风险投资者争夺公司控制权的事件，“蒙牛事件”和“国美事件”众所周知。 　　文章围绕多次融资这一主题，探索研究我国公司选择多次融资的原因为出发点，以“理论+案例”的形式阐述论文。尝试性论述我国企业在成长中的融资活动，针对公司一般都进行多次融资，而非一次性筹集成长与发展所需资金这一现象浅谈有关理论背景和现实案例。 　　二、文献综述 　　（一）企业生命周期的研究 　　大自然中各种各样的生物体从产生的那一刻，就会经历生长、壮大、成熟，最终走向死亡的过程。企业就像大自然中有机的生物体，经历由小变大，由强转弱的演变过程，这一过程被称之为企业的生命周期。国内外已有很多学者系统地研究过企业生命周期。 　　伊查克·爱迪思（Ichak Adizes.1989）[1]是该领域的代表性人物，因为他将理论模型带入研究过程中，在他的《企业生命周期》里，系统地将企业生命周期划分为十个阶段：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。 　　国内这方面的研究较少，早期的代表人物是陈佳贵，作为新中国较早的经济学家，陈教授将企业生命周期分为六个阶段：孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰退期和蜕变期[2]。与一般的理论不同，陈教授在衰退期后加入了锐变期，表明企业进入衰退期后，并不代表最终走向死亡，也许可以通过锐变，实现业务创新和战略转折，重新走向高速发展阶段。 　　综上所述，国内外学者普遍认为企业的财务战略和融资策略会追着发展阶段的不同而不断演变，因此将企业生命周期认为是导致融资次数增加的主要原因。 　　（二）企业金融成长周期理论的研究 　　早在上世纪70年代，韦斯顿（Weston）和布里格姆（Brigham）[3]提出了企业金融生命周期的假说，并把它分成六个阶段，认为企业在发展历程中首先偏好内源融资，在内部资金无法满足且条件允许的情况下才考虑外源融资；在进行外源融资时，倾向于选择债务融资，其次依靠权益融资；而权益融资也先考虑风险投资（Venture Capital）或天使融资（Angel Investment），只有当企业发展到较为成熟阶段，才可能通过公开权益市场募集资金，即IPO融资。 　　Michaelas等（1996）[4]从现金流的角度认为，在企业发展前期，由于无法获得稳定的现金流以及需要大量投资，其大多使用债务融资，随着企业逐渐成熟，可以获得稳定的现金流，其对债务融资的依赖将慢慢减弱。 　　三、基于生命周期的多次融资分析 　　（一）企业各生命周期阶段的融资分析 　　根据企业金融成长周期理论，在不同成长阶段，其融资需求和来源不断发生变化，融资次数也会逐渐增多。为了便于分析，将陈佳贵的企业生命周期模型进行修改，孕育期和求生存期合称为创业期。 　　创业期的企业融资来源基本依靠企业主自有资金或者亲朋好友借贷，融资比较单一，都属于自筹资金，面临的突出问题是日益增加的资金需求和融资渠道狭窄。如果企业经营效益好，也会有短期银行借款和商业信贷。 　　成长期的企业融资来源渠道相对增多，随着企业产品投入市场并形成了一定的企业知名度，此时，在资产负债率允许的范围内，银行愿意提供商业性贷款。与创业期融资来源最大的不同在于风险融资。对于具有发展前景和成长性的企业，风险投资往往比较热衷。 　　成熟期的企业在融资渠道、融资方式和融资工具上都与之前的阶段不