分级基金攻略ABC.docVIP

分级基金攻略ABC（一）： A类份额隐含收益率如何计算？ 一石激起千层浪！分级基金给中国资本市场带来的效应，正是如此：A类子基金可以进行固定收益投资，B类子基金提供杠杆放大工具，C类（母）基金则提供良好的套利机会。 分级基金的A类子基金（即优先份额A）本质上就是一个永续年金，约定每年支付一定的利息。如信诚500A约定每年支付一年期银行存款利率+3.2%，按照现行标准就是6.7%。我们先来看A类子基金的定价：从本质上来说，A类子基金就是按照永续年金的定价公式进行定价： Pv=Cf/ i。其中，Pv就是永续年金的市场价格， Cf是每年支付的利息，i则是市场利率。当然，知道了市场价格，我们同样可以反向推算出当天的隐含利率（市场利率）。 根据这个公式，我们可以用来计算A类子基金的隐含投资收益，以此来作为我们投资时候的参考。我们以信诚500A在2012年1月31日价格和净值为例：二级市场交易价格0.87元，单位净值1.06元，约定利率为6.2%，根据公司可以得出信诚500A当天隐含利率为7.55%（相当于年化收益率），同日10年期的AAA级企业债的收益率为4.83%，而信诚500A的风险几乎不可能高过企业债。 毫无疑问，从长期投资的角度来说，A类子基金是非常有吸引力的一个选择。 事实上，更为专业的投资者，还可以从修正久期(Modified Duration)的角度出发，严格测算出A类子基金和固定期限债券之间的套利机会。 值得注意的是，A类子基金的投资过程中，需要注意折价/溢价问题。目前市场上的所有分级基金产品的A类子基金普遍折价15%~20%，这主要是因为市场处于底部区域，投资者预期市场上涨，而上涨过程中，A类子基金相当于发行看涨期权，而投资者上涨预期越强，看涨期权价格越高，A类子基金折价就越高。如此类推，当市场强烈看跌时，A类子基金理论上存在溢价的可能。（作者为安苏投资总经理，本文为信诚基金管理有限公司特约邀稿） 分级基金攻略ABC（二）：杠杆基金杠杆倍数如何计算？ ? 大家对分级基金的认识，最多的是对B类份额即杠杆份额的印象。杠杆份额的杠杆率又是在动态变动中，那么杠杆倍数应该如何计算呢？ 准确计算杠杆率有一个公式：杠杆率 = 约定杠杆*NAVc/NAVb。其中，NAVc为母基金净值，NAVb为B类子基金净值。由于母基金实际上不能满仓操作，因此，计算子基金的杠杆率是还要考虑到母基金beta。以2012年1月31日为例，我们测算信诚500的beta为0.914，母基金净值0.707，子基金净值0.472，约定初始杠杆为：1/0.6=1.667（因为AB份额的拆分比例为4：6），那么根据上述公式可以计算出信诚500B的实际杠杆率 =0.914*1.667*0.707/0.472=2.281（倍）。 不过，我们还要考虑股价杠杆率。对于B类子基金投资者来说，存在一个现实问题，那就是B类子基金只能通过二级市场购买而不能通过一级市场申购；这就意味着，投资者投资B类子基金的成本是二级市场价格，而不是基金净值。因此，计算B类子基金的实际杠杆时，还必须考虑到二级市场的溢价。 还是以2012年1月31日为例，信诚500B按照净值计算它的杠杆率是2.281倍，但是，由于它当天溢价25.21%，因此，按照股价计算的杠杆率只有1.821倍。换句话说，二级市场买入信诚B的投资者实际上只能享受1.821倍的杠杆，而不是2.281倍杠杆。 值得注意的是，杠杆基金的杠杆率与基金净值高低成反比。也就是说，母基金净值越高，杠杆率越低；母基金净值越低，杠杆率越高。这就可以解释，为什么随着市场的大幅下跌，杠杆基金的杠杆倍数也在加大的原因了。（作者为安苏投资总经理，本文为信诚基金管理公司特约邀稿） 38只分级基金资料 基金名称 基金代码 占母基?金比例 初始杠杆 所跟踪指数 触发非定期折算条件、其他 基金到期日 跟踪指数 跟踪型式 1 瑞福进取? 150001 50% 2倍 国投瑞银瑞福深证100(121099) 净值≤0.25元结束分级提前转为LOF基金，3年成本每年一年定存+3%， 2015-7-17 399330.SZ 深证100P? 被动型 2 瑞和远见 150009 50% 2倍 国投瑞银瑞和300(161207) 无 不定期 000300.SH 沪深300? 被动型 3 双禧B 150013 60% 1.67倍（净值1.35时1倍） 中证100指数(399903) 150013净值≤0.15元 不定期 000903.SH 中证100? 被动型 4 合润Ｂ 150017 60% 1.67倍 兴全合润分级 (163406) 母基金净值≤0.5元（150017净值≤0.1666）时折算为母基金再拆分；每三年4月22日定折为母基金再拆分 不定期 80％×沪深30