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国内主要研究机构报告回顾 2011年5月2日至5月6日 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 宏观及策略 焦点转向消费 紧缩预期以及盈利下滑担忧引发市场剧烈调整。A 股在进入估值顶和盈利顶之间的阶段以后，进一步的政策紧缩，以及盈利前景恶化均会催发市场的调整。而上周，投资者对“五一”长假收紧流动性的预期，以及对一季报业绩的担忧，引发了普遍的避险情绪。全周，上证指数下跌 3.29%，创业板跌幅超过 9%，中游资本品行业领跌。 风险快速释放，市场估值进入合理区间。随着一季报业绩的明朗化，投资者也将修正对 2011 年的盈利预期，这使得近期的动态估值水平变得可靠。截至上周，2011 年沪深 300PE 为 12.07x，对应于 24%的盈利增长。鉴于银行、石油石化等权重板块估值较低，短期出现盈利风险的概率较小，我们判断目前的市场估值水平较为合理。 领先指标回落预示紧缩政策暂时进入观察期。PMI 等先行指标的回落，预示着政策紧缩的效果正在显现，为避免政策叠加对下阶段经济产生过大的负面影响，与一季度相比，二季度政策进一步收紧会比较谨慎，频度也会放缓。而“五一”长假紧缩预期落空，暗示短期内政策已进入观察期。 市场短线或有反弹，中长期仍取决于业绩。风险释放后相对合理的 PE、“五一”长假紧缩预期的落空，以及一季报业绩增长的明朗化，都有助于修复市场过度悲观的预期。但考虑到过高的 CPI，以及偏紧的流动性对估值的制约，市场中期走势仍取决于盈利的变化。从一季报来看，企业经营现金流偏紧制约了资本开支，以及未来获利能力的提高。但通胀的攀升延缓了库存高点的到来，整体业绩仍处于快速上升阶段。 行业配置方面，减持周期性行业的时机已经成熟，重点布局PEG已进入合理区间的消费品。在下游需求放缓，和上游成本上升的双重挤压下，部分中游行业盈利拐点可能已经出现，建议逢高减持黑色金属、化工、电子元器件、交运设备等周期性行业。同时，继续立足于低估值的银行板块，布局 PEG已进入合理区间的消费品，如食品饮料、医药、商业贸易等。主题方面继续把握人民币升值下的航空和造纸。【招商证券】 市场震荡等待 市场总体判断：在经历快速下跌之后，预计短期市场将呈现震荡走势，对未来两个月仍持谨慎态度，市场未来演变还需静观事件和时间的演化。简言之，短期我们难以看到影响市场的积极因素，而将更多看到偏负面因素对市场的影响，例如4 月份PMI 数据低于预期可能放大对经济增速阶段下滑的担忧，但决策层则可能认为经济增速有保底而将加大调控力度，同时一季报业绩低于预期又增加了市场对业绩的忧虑。 PMI低于预期，经济阶段下滑的担忧将放大。我们认为在二季度影响A 股市场的主要因素之一是政府主导的水利、保障房建设的落实情况。5月1 日中国物流与采购联合会发布的数据显示，4月份中国制造业采购经理指数为 52.9%，环比回落 0.5 个百分点。由于一季度经济数据好于预期，加上二季度气温回暖有利开工的预期，部分投资者曾担忧4 月份经济增长可能出现过热趋势，而市场也一致预期4 月份 PMI指数将高于3月份53.4 的读数，但这个预期为阶段数据所打破。 经济增速有保底，政策调控难放松。虽然二季度阶段性增速下滑，但增速仍保持在合理水平之内，难以看到所谓的“硬着陆” 。因此决策层压通胀、抑房价的决心不变，并且在继续保持货币稳定投放的基础上，还将继续加大对房价的调控力度。 “五一”期间，胡锦涛总书记和温家宝总理在地方调研时分别强调保障房的重要性，温家宝总理还专门指出调控房价的“三个坚定不移” 。 业绩增速放缓的隐忧浮现。上市公司业绩增速年报 39.6%超出预期，季报 25.3%低于预期。从历史趋势看，上市公司业绩增速下滑趋势比较明显。净利润增速从 2010 年三季度的35.25%下降到 2011 年一季度的 25.3%。特别是一季度数据显示，剔除金融板块后的上市公司净利润增长为 19.49%，明显低于全部上市公司的整体增速，这意味着一季度非金融板块的增长更加低于市场预期。中小板和创业板在2010年净利润增速分别为 34.64%和 29.71%，均弱于 A 股整体增速，其中创业板成本计算准则趋严导致成本大幅提升是净利润增速相对较弱的重要原因。2010 年中小板、创业板营业总收入增速分别为36.5%、38.56%，而营业总成本增速分别为36.35%和41.4%。中小板毛利率相对稳定，创业板毛利率略有下降。资产负债率方面，超募资金闲置使得创业板资产负债率大幅下降。 投资建议：继续在防御中寻找结构性机会。在四月策略报告中我们提出对市场判断偏谨慎，可逐步转向防御性策略。在短期经济数据扰动后，市场未来仍将对居高不下的通胀