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行业研究 ? 有色金属行业 2009年12月8日 强于大市 看需求，选铜铅； 看重组，选铜铝 ——有色金属行业2010年投资策略报告—— 研究员 兰可 电话：0103302 邮箱：lk@ 推荐组合表现 相关研究 《铝行业：路漫漫其修远兮》 2009/07/01 《有色金属行业：谁将是MVP？》 2009/04/24 《有色金属行业：铅锌业上市公司应该是未来增持的首选》 2009/02/09 《有色金属行业：寻找完美产业链》 2008/12/03 《有色金属行业：受制于期市股市两个市场，还未到买入时机》 2008/11/03 《有色金属行业：局部牛市依然存在》 2008/05/30 内容摘要： 宏观经济数据出现好转，全球经济正在艰难恢复。2010年中国以外地区OECD领先指标已经连续实现攀升，工业生产同比降幅已经大幅收窄并在未来几个月都将实现正增长，PMI都相继跨过50关口，预示中国以外地区的金属需求都将实现快速增长，去库存化已经结束，补库即将开始，基本金属消费很快将实现正增长；中国市场将进入新一轮去库存化，消费增速很可能出现回落。 看好铜、铅和钼，看平铝、锌、镍。我们预期国内基本金属的净进口量将进一步下滑，隐性库存将继续压制价格走势，国内市场价格将持续低于国外。铜矿的供应问题仍将持续影响铜价，短期的震荡或可能是买入时机；中国以外地区的汽车产量加速回升等因素都将有利于提升对铅的需求；LME钼期货未来很可能出现跟随铜走势的可能。 我们发现TOP10企业的产量占比距离《规划》所确定的目标还有较大差距，而重组是快速提升产业集中度的必然之选。我们认为国有背景的铜企之间进行的可能性更大。中电投以电力换取收购铝资产的可能性仍然存在，重组上市值得密切关注；中孚通过收购产能规模已经跃居行业第三，且对铝价的业绩敏感性最高，神火的扩张同样也不容小视。 综上所述，我们认为，2010年的有色金属行业投资既要考虑金属价格上涨带来的业绩提升，也要考虑到行业重组预期带来的估值提升。我们看好铜价，倾向于国内铜业将进行适当的重组带来的投资机会，如铜陵有色和江西铜业；我们看好对金属价格敏感性较强的上市公司，如中孚实业；同时看好具有资源优势的公司，如中金岭南和驰宏锌锗。 重点公司盈利预测和估值 代码 名称 评级 EPS PE 目标 价格 2009 2010 2011 2009 2010 2011 600362 江西铜业 买入 0.83 1.12 1.45 52.88 39.19 30.27 47.9 000630 铜陵有色 买入 0.53 0.67 0.76 44.32 35.06 30.91 25.1 600595 中孚实业 买入 0.57 1.08 1.89 40.12 21.18 12.10 35.6 000060 中金岭南 增持 0.29 0.77 0.98 98.90 37.25 29.27 29.4 600497 驰宏锌锗 增持 0.24 0.58 1.06 130.83 54.14 29.62 35 000878 云南铜业 增持 0.24 0.70 0.87 138.71 47.56 38.26 28.7 601958 金钼股份 增持 0.18 0.33 0.67 123.39 67.30 33.15 20.1 601600 中国铝业 中性 -0.22 0.01 0.17 -69.05 1703.33 92.91 5 目 录 1．行情回顾 2 2．2010年外看需求 4 2.1 中国以外地区需求具有更大的影响力 4 2.2 看好铜、铅和钼，看平铝、锌、镍 6 3．2010年内看重组 12 3.1 铜业拼图：Copper China 13 3.2 铝业春秋：收购者大 17 3.3 铅锌战国：跨区域重组难 19 4．投资策略 20 插图目录 21 表格目录 22 我们的主要观点 今年以来，尽管受到全球性金融危机的影响，有色金属行业仍然备受市场资金青睐。我们上一年度推荐的中孚实业（600595）等几只股票平均涨幅超过280%，远超同期大盘的涨幅。对于明年金属价格总的判断是：我们预期国内基本金属的净进口量还将进一步下降，大量的隐性库存将继续压制价格走势，国内市场基本金属价格将持续低于国外。 宏观经济数据出现好转，全球经济正在艰难恢复，2010年全球GDP将实现3.1%的增长。中国以外地区OECD领先指标已经连续实现攀升，工业生产同比降幅已经大幅收窄并在未来几个月都将实现正增长，PMI都相继跨过50关口，预示中国以外地区的金属需求都将实现快速增长，去库存化已经结束，补库即将开始，基本金属消费很可能很快结束今年2位数左右的下降，重新实现正增长。2010年中国市场汽车销售增速将显著下滑，房地产市场投资也可能受到遏制，中国将进