12月份超储率大幅回升,资金面继续宽松.docVIP

 12月份超储率大幅回升，资金面继续宽松 11月份以来，公开市场操作到期量下降，加之外汇占款急剧减少，资金面呈现前松后紧的现象，央行为了保持市场利率的稳定，11月公开市场操作进行了1580亿净投放，在月底又宣布从12月5日起下调金融机构存款准备金率0.5%，另外随着财政投放的增加，资金面有所好转，回购利率月底重新回落。12月份公开市场到期量仅800亿，又逢年末，资金需求较大，但随着准备金下调释放约4000亿资金以及大规模的财政投放，12月资金面将会十分充裕，预计在公开市场上央行将实现500亿左右的净回笼，将资金顺利平滑至明年1月。 另外，由于财政投放将大规模增加，将导致银行可用资金增加，预计12月财政投放接近1万亿；根据以往的规律推算，M0增量约2400亿元，银行存款将增加9000亿元；外汇占款今年以来平均每月增加2900亿，虽然10月份为负，但随着圣诞节的临近，11、12月份将会回升，预计12月为1500亿元左右；另外准备金下调将净释放2200亿元资金；据此推算，银行可用资金增量较11月增加约1万亿元，计算出12月超储率较11月上升1.2%，预计为2.4%。 综合来看，12月资金面将比11月份更为宽松，12月份隔夜以及7天回购利率将比11月份低，11月份隔夜回购利率均值为3.33%,7天回购利率均值为3.75%,预计12月份隔夜回购平均利率在2.7%-3.10%之间，7天回购平均利率保持在3.1%-3.5%之间，遇大盘新股发行将有0.5%左右的短期扰动，整体仍宽松。 表 商业银行可用资金增量以及超储率预测 图 商业银行可用资金增量以及超储率 三大主力再度增持，未来还看信用债 根据中债网公布的11月债券托管数据显示，11月份债券托管量增加1661.59亿元，银行、保险以及基金三大主力机构托管量增加1645亿，除了非金融机构以及个人投资者是减持外，其他机构都是一致增持的。 从11月份债券发行情况看，除了国债、央票、短融净到期外，其他债券都是净发行，具体数据如下表。而从三者的债券托管情况可发现，银行在11月份减持了短融以及企业债，大幅增持了其他所有债券；保险减持了除次级债、央票以外的其他债券；基金则只减持了国债和短融，其他债券都是净增持的，中票增持规模较大。 表 11月主要债券净发行情况 图 商业银行债券托管量增加结构 图 保险公司债券托管量增加结构 图 基金公司债券托管量增加结构 资料来源：中国债券网、国海证券 自从11月30日央行宣布降低金融机构存款准备金率0.5%以来，债券收益率出现了一波快速下跌，跌幅普遍在20bp以上。目前，10年国债收益率接近3.45%,即使2012年降准2次，降息1-2次，10年国债收益率也难以跌破3%，因此，从该角度看，利率产品收益率下降空间最大幅度约50bp；相比而言，信用债收益率与利率产品利差仍处于历史高位，高等级信用债与利率产品利差维持在130-140bp，低评级利差更大，因此，从利差收窄角度来看，信用债想象空间更大，未来仍是重点增持的品种。 市场资金充裕，债券杠杆率下降 11月份债券净发行2362亿，由于12月份到期债券量远小于11月份，虽然接近年末，债券发行量大幅减少，但预计债券净发行量大于11月份，约2919亿元。 从资金供给来看，资金增量要大于债券净供给。从前面分析得出银行资金净供给较11月增加约1万亿元；基金方面，老基金的债券仓位已处于一个较高的水平，受年末因素影响，部分老基金可能会减持债券降低杠杆，而11月以来新基金发行较少，对债券需求贡献较少，预计基金将减持200亿左右；保险方面，保费今年基本上零增长，预计12月保费收入约1000亿，可用于债券投资的资金约300亿。因此，12月份新增债券需求约1万亿，增幅远大于债券净发行，导致债券杠杆率下降约0.4%，预计为7.1%。 表 债券发行量与到期量（亿元） 央票 国债 地方政府债 金融债 信用债 合计 2011年12月 发行（预测） 150 600 0 1000 3000 4750 到期 150 40 0 1070 571 1831 净发行 0 560 0 -70 1429 2919 资料来源：WIND、国海证券 图 债券杠杆率下降 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报