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维普资讯 ● 耿志民 QDII制度对中国资本市场的 影响及制度设计研究 [内容提要] 根据对中国实施QDII制度成因的分析，本文讨论了QDII制度对 中国资本市场的影响，揭示了QDII制度的本质，认为QDII制度绝非促进中国国际收 支平衡、缓解人民币升值压力、繁荣香港股市的短期应急手段，而是应从中国资本市 场开放战略出发审慎有序地实施，进而对QDII的资格认定、投资限制、进出资金监控 提出了政策建议。 [关键词] QDII资本市场 制度设计 中图分类号：F832·51文献标识码：A 文章编号：1007—1369(2006}3—0052—03 持续下降。截至2006年3月底，我国外汇存款余 中国实施QDII制度的动因 额为1 589亿美元，同比下降2．6％，2006年第一 季度外汇存款仅增加66亿美元，同比少增加了13 近年来，经济全球化、跨国外包、供应链重组 亿美元。_2 另一方面，由于储蓄缺口与贸易缺口互 等加速发展所导致的比较优势格局重组出现了时 为对偶，在储蓄率偏高、储蓄不能有效转化为投资 间差…，造成我国贸易顺差不断扩大，大量国际游 的情况下，我国持有巨额外汇储备并借人大量外 资流入套利，国际收支严重失衡，外汇储备持续激 债，再将大部分外汇储备投资于美国政府债券，造 增，人民币升值压力不断增大。 成了实际资源的浪费，增加了外汇风险，影响到国 进一步分析，国内经济快速发展与结构调整 内的经济增长，而美国低价使用中国的资源，还反 滞后之间的矛盾以及由此形成的国际收支“双顺 过来不断向中国施压，要求人民币升值来改善其 差”格局，使我国外汇储备持续快速增长。截至 贸易收支逆差。 2006年3月底，中国外汇储备高达8 751亿美元， 理论研究及国内外的经验表明，单一并过度 居世界第一。这导致国内基础货币投放增加，加 倚重汇率调整来实现经常项目平衡并不可靠，我 大了通货膨胀的风险，中央银行不得不大量发行 国需要采取扩大内需、降低储蓄率、市场开放、汇 央行票据予以对冲，央行货币政策的独立性受到 率浮动以及扩大进口等组合政策措施。另一方 很大制约，公开市场操作难以产生显著的效果。 面，由于外资的使用效率及制度收益远高于内资， 据统计，2006年第一季度央行累计净回笼现金 引进外资对经济增长影响很大，我国不会停止引 560亿元，同比多回笼330亿元。虽然国家外汇储 进外资的步伐，加大对外投资便成为减少金融与 备规模不断创出新高，但居民持有外汇的意愿在 资本项目顺差、进而平衡国际收支的现实政策选 择。这样，中国人民银行于2006年4月13日发 收稿日期：2OO6．04．07 布调整外汇管理政策的公告，QDII(Qualified 基金项目：本文系作者主持的国家社会科学基金项目《中国证 Domestic Institutional Investors，合格境内机构投资 券市场制度变迁研究》(批准号：0o )的最终研究成果之一。 作者简介：耿志民，郑州大学商学院副教授，450052。 者)制度最初由香港特区政府提出并予以积极推 一 52 一 维普资讯 世界经济与政治论坛 2006年第3期 动，旨在引进内地资金进入香港资本市场，以