公司债券流动性衡量和决定研究评析.pdfVIP

司债券流动性衡量和决定研究述评 闵晓平 （江西财经大学金融学院，江西 南昌330013） 摘要：公司债券市场的一个显著特征是流动性相对较低，提升市场流动性是发展公司债 券市场的关键问题。本文首先从交易即时性、交易规模、交易成本、价格冲击和隐含流动性 等5 个方面对公司债券流动性衡量研究进行了综述，然后从市场环境、债券发行人特征和债 券特征等3 个角度对公司债券流动性决定因素研究进行了文献回顾，最后对我国公司债券流 动性衡量和决定研究的 展进行了评论。 关键词：公司债券；流动性；债券市场 作者简介：闵晓平，经济学博士，江西财经大学金融学院证券投资系主任、副教授，研 究方向：固定收益证券、金融工程和金融风险管理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Review on the Studies on Corporate Bond Liquidity Measure and Determining Min Xiaoping Abstract: A prominent character of corporate bond market is its low liquidity, so improving market liquidity is a key problem to develop corporate bond market. This paper sums up the research on corporate bond liquidity measure from the aspects of transaction immediateness, transaction size, transaction cost, price impact and latent liquidity. Then the literature on corporate bond liquidity determining is reviewed from the points of market environment , the characteristics of bond issuer and bond features. Finally the paper comments on the developing study on China corporate bond liquidity measure and determining. Key Words: 流动性是保证市场价格效率的关键，是证券市场实现资源有效配置功能的重要条件。流 动性问题也获得了广泛而深入的研究。然而，到目前为止，已有的研究主要集中在股票市场 流动性问题上，对于公司债券等流动性较低市场流动性问题的研究显得滞后。长期以来，我 国金融体系发展不平衡，直接融资比例过低。在直接融资中，债券融资特别是公司债券融资 规模过小。债券市场成了我国资本市场发展中的薄弱环节。为完善金融体系，我国政府和相 关监管部门明确提出了大力发展公司债券的战略部署。可是，即使在公司债券市场达到了相 当规模的欧美发达国家，公司债券市场的流动性问题依然不容乐观。这些国家的市场参与者 和监管者发现，公司债券市场的最大忧虑不是利率风险和信用风险，而是流动性风险。相比 这些发达国家市场，我国公司债券市场的流动性远远低于平均水平。因此，发展我国公司债 券市场存在两个问题亟需解决：一是对我国公司债券市场的流动性衡量和决定因素进行研 究，找到提升我国公司债券市场流动性的途径，以期尽快达到发达国家公司债券市场的流动 性水平。二是研究即使在成熟公司债券市场，市场流动性相对较差的条件下，投资者、融资 者、市场中介和监管者如何对流动性风险进行管理的问题。第二个问题的研究建立在第一个 问题研究的基础上。本文拟对国外公司债券流动性衡量和决定因素研究进行综述。 公司债券的流动性衡量 流动性是金融市场参与者迅速进行大量金融交易，而不会导致资产价格剧烈波动的市场 性质。也就是说，流动性是市场能够进行迅速低成本交易的能力，包涵即时性，宽度，深度， 弹性等四个维度。然而，流动性是一个难于衡量的概念。一般而言，在流动性衡量时主要考