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1999 年第 6 期 关于中国推行资产证券化问题的思考 王开国 (海通证券有限公司 　200080) 改革开放二十年来 ,持续快速发展的中国经济对资本一直有着旺盛的需求 。然而由于一 些国有企业经营不景气 ,使得商业银行不良资产比重逐渐增加 ,贷款能力受到了约束 ;再加上 企业在证券市场上发行股票或企业债券要受到各种条件的限制 ,造成直接融资很难大范围普 及 ,从而使筹资成为影响中国目前经济发展的最重要的问题之一 。因此 ,在现阶段中国只有不 断地开拓新的融资方式 ,才能给我国经济实体注入新的血液 。从西方发达国家发展经验来看 , 目前在我国推行资产证券化融资工具已具备一定条件 ,而且实施资产证券化有利于促进我国 投融资体制改革 ,调整经济结构 ,盘活企业存量资产 , 降低银行不 良债权 ,加速住房制度改革 , 扩大国内有效需求 ,从而培育新的经济增长点 。 一 、国外资产证券化的演变及发展态势 本世纪 70 年代以来 ,全球兴起一股金融创新浪潮 ,各种金融创新工具不断涌现 ,而其中资 产证券化以其精妙的构思、独特的功能而为众人瞩目,成为金融创新浪潮中一颗璀璨的明珠 。 1 证券化的概念及其特征 ( ) ( ) ( 证券化 Securitization 可以分为融资证券化 Financing Securitization 和资产证券化 A sset ) ( ) Securitization 。融资证券化是指资金短缺者采取发行证券 债券 、股票等 的方式在金融市场 向资金提供者直接融通资金 。融资证券化方式多为信用融资 ,只有政府和信誉卓著的大公司 才能以较低的成本采用这种方式融资 ,它属于增量的证券化 ,又称为“初级证券化”。而资产证 券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产 ,通过一定的结构安排 ,对资产 中风险与收益要素进行分离与重组 ,进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过 程 。资产证券化注重资产运作 ,是从已有的信用关系基础上发展起来的 ,基本上属于存量的证 券化 ,又称为“二级证券化”。 ( ) 按照证券化的标的资产 U nderlying A sset s 进行分类 ,资产证券化主要可以分为抵押支持 ( ) ( 证券 Mort gageBacked Securities , 简称 MB S 、资产支持证券 A ssetBacked Securities , 简称 ) ( ) AB S 和资产支持商业票据 A ssetBacked Commercial Paper ,简称 ABCP 等 。其中 ,AB S 是 目 前国际资本市场发展最快 、最具活力的证券化形式 。但它们都具有一个共同的特征 ,即以能够 产生现金收入的资产 ,如住房抵押贷款 、汽车贷款 、信用卡贷款 、商业应收款等为保证 ,通过一 系列资产交易运作 ,构造资产组合 , 以法律合同为保障 ,原始权益人将证券化资产出售给特设 ( ) 载体 SpecialPurpo se Vehicle ,简称 SPV ,一般为有限责任公司 , 由 SPV 作为证券发行人 ,依 据证券化资产产生的现金收入 , 向投资者发行 MB S 、AB S 或 ABCP 证券 ,SPV 以证券发行收入 支付购买证券化资产的价款 ,原始权益人获得所需资金 。 29 从操作结构上看 ,资产证券化融资最具特色之处 ,就是通过一个特设载体 ,作为交易中介 , 来达到预期的