可再生能源项目的投资评价.pdf

摘 要 能源是生产和生活必需的基本物资保障，常规能源消费是造成环境污染的 主要因素。可再生能源是清洁能源，利用可再生能源可以补充或替代常规能源， 有利于国家经济的可持续发展。目前，可再生能源项目共同的特征是市场规模 和生产规模相对狭小，初始投资成本较高。但是随着国家可再生能源法的颁布 实施，可再生能源进入了一个快速发展的时期，资料显示，2007 年我国可再生 能源项目投资额已达到 120 亿美元，并预计到 2020 年全国可再生能源投资利用 总量将相当于 6 亿吨标准煤。面对如此庞大的市场，作为一个理性的投资者， 在决策之前需要对可再生能源项目投资价值进行评价，需要充分认识项目存在 的风险和收益，还应考虑项目的不确定性、灵活性、竞争策略性带来的期权价 值，以及政策导向、优惠政策和外部性等因素。因此，就需要在考虑上述因素 的前提下,建立适合可再生能源项目投资评价的方法。但是, 目前的可再生能源投 资项目，如单纯运用传统的财务评价方法，或许不具有经济可行性，因未考虑 项目的灵活性价值和策略性价值，大大降低了投资者的积极性，也对投资者产 生了一定的误导性，所以，建立一个对可再生能源投资项目较为全面的综合评 价体系，从不同角度为投资者揭示项目的投资价值,是当前投资者所迫切需求的。 与普通的投资项目相比，由于可再生能源价格的市场波动、投资者的管理 活动以及可再生能源政策的不确定性等因素，使得可再生能源项目具有项目灵 活性，即管理柔性；同时可再生能源项目还具有投资效益多样性、投资的阶段 性、投资的不可逆性、外部性以及竞争策略性的特点。 目前，专门针对可再生能源项目的投资评价较为匮乏，虽然可再生能源项 目具有高新技术项目和公益性项目的特点，但完全借助于两者的评价方法又存 在片面性，不能为投资者提供科学合理的评价结果。所以，鉴于此因素并结合 可再生能源项目的特点，建立一套专门针对可再生能源项目的投资评价体系显 得尤为重要。 可再生能源项目涉及的技术多属于高新技术，高新技术项目具有天然的高 风险性，所以投资评价首先从分析可再生能源项目的风险入手。可再生能源项 目存在政策性风险、技术风险、融资风险和市场风险，而政策性风险是目前面 临的最大风险，当然，随着《可再生能源法》的出台，无疑也给可再生能源项 目带来了基本的法律保障，但是相关的配套政策尚未完善和跟进，所以政策扶 持的力度和波动性都会给可再生能源项目带来极大的风险。通过对风险的分析， 提出了适合可再生能源项目的风险控制手段，可再生能源项目是目前国家鼓励 发展的朝阳产业，随着其逐步商业化和市场化，高风险的背后实际隐含了一种 高收益，所以对其存在的风险不应一味回避和分散，而且还可以适当承担并通 过采取其他措施予以减轻。根据可再生能源项目投资的风险特征，应用模糊综 合评价方法对可再生能源投资项目的风险进行评价，并根据模糊数学的隶属度 理论把定性评价转化为定量评价，依据评级结果可判断投资项目的风险程度， 从而实施有针对性地风险管理措施。在评价风险可控的前提下，对可再生能源 项目作进一步的投资价值评价。同时，在价值评价中，将风险因素引入财务净 现值的计算中。 与普通的投资项目一样，可再生能源项目投资的价值评价首先也从传统的 财务评价入手，在此，首先运用 NPV 法对可再生能源项目的投资价值进行评价， 而且在上述风险评价的基础上，采取风险调整贴现率法和肯定当量法计算项目 的净现值；虽然净现值法是一种高度标准化的投资评价方法，但它忽略了可再 生能源项目投资中具有的未来决策权和价值波动性带来的期权价值，鉴于 NPV 法存在的局限性，利用 B-S 模型计算出可再生能源项目的期权价值，从而将项 目本身的静态净现值与管理柔性价值同时纳入决策；目前的实物期权评价大都 基于投资机会独占的假设之上，并没有考虑竞争对实物期权价值的影响，这样 很可能会导致实物期权价值的高估。随着可再生能源项目的逐步市场化和商业 化，项目的实物期权可能同时被多个投资者所拥有，投资者可以通过竞争的策 略性、投资机会的先占性而获得超额的价值，所以，在对可再生能源投资项目 进行评价时，应将博弈产生的策略性价值也纳入项目的评价体系；可再生能源 项目是环保项目，不仅可以获得财务效益，而且因间接地保护了环境、控制了 污染使其具有了正外部性的特点，可再生能源项目所产生的外部效益与其他项 目不同，它不是直接“增加了多少项目收入” 、“减少了多少成本费用”等，它所 产生的外部效益是减少了温室气体排放、优化了空气和环境指标、提高