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 创业投资与我国创业板 IPO 抑价 张莹，孙涛** （南京航空航天大学经济与管理学院，南京 211106） 5 10 15 20 25 摘要：以 2009 年创业板开板以来至 2012 年 4 月 30 日在创业板上市的 208 家创投支持企业 和 103 家非创投支持企业为样本，研究了创业投资及其特征对 IPO 抑价的影响，发现：创 业投资对 IPO 抑价没有显著影响，创投机构数目和创投持股比例与 IPO 抑价显著负相关， 是否分阶段投资与 IPO 抑价显著正相关，民营背景的创投能显著降低 IPO 抑价。中国的创 业投资机构发展还不够成熟，为所投企业提供增值服务的意识比较淡薄，而随着民营资本在 我国创业投资资本中的比重持续上升，其对 IPO 抑价的“认证”、“筛选”、“监督”作用正逐渐 得到体现。 关键词：会计学；IPO 抑价；创业投资；投资特征；创业板 中图分类号：F230 Venture Capital and GEM IPO underpricing in China ZHANG Ying, SUN Tao (Economics and Management School, Nanjing University of Aeronautics and Astronautics, NanJing 211106) Abstract: Took 208 VC-backed companies and 103 non-VC-backed companies listed on GEM from GEM established in 2009 to April 30, 2012 as samples, and studied the effect of VC and its characteristics on IPO underpricing, results showed that: VC had no significant effect on IPO underpricing, the number of VC institutions and VC ownership had significant negative correlation with IPO underpricing, whether a phased investment had significant positive correlation with IPO underpricing, private background VC could significantly reduce IPO underpricing. Chinas VC sector development was still not mature enough, and the awareness to provide value-added services for the investment company was relatively weak, but with the rising proportion of private capital in Chinas VC, its role of certification, filter and supervisory on IPO underpricing was gradually be reflected. Keywords: Accounting; IPO underpricing; Venture Capital; Investment characteristics; GEM 30 0 引言 IPO 抑价是指股票首次公开发行后第一个交易日的收盘价格显著高于发行价格，上市首 日可获得超额收益的现象。西方学者对这一异常现象的研究可追溯到 20 世纪 70 年代，由于 它违背了 Fama 的“市场有效性假说”，因此 Ibboston 称之为“新股之谜”。IPO 抑价一直 35 40 是国内外财务、金融等领域的研究热点之一。 2009 年 10 月 30 日，首批 28 家创业板公司挂牌上市，创业板推出的目的主要是为了解 决我国中小企业融资难的问题，为风险投资和创投企业提供正常的退出机制。然而，大量研 究表明 IPO 高抑价已成为创业板市场的显著特征之一，截止到 2011 年 4 月底，我国创业板 市场已经有超过 218 家公司成功上市，上市首日的股价涨幅平均超过 38%，在首批 28 家公 司的上市当天，股票价格涨幅均值高达 106.23%(朱元甲等，2012)[1]，这不得不引起人们对 创业板这个新兴市场股票发行某些特异现象的关注。究竟是什么原因造成了创业板新股首日 1 的一个重要特征是越来越