10、创造股东价值的良性循环.PDFVIP

价值管理 创造股东价值的良性循环 雅克 布因 汤姆斯 E 科普兰 一项新的研究表明 股东和谋职者有 一个共的利益 资本的高收益 欧洲大陆应当通过取消管制来追寻其 社会目标 在英国和美国 普遍认为最大限度地增加股东价值是经营管理的最高目 标 但在欧洲大陆 虽然有些国家赞同这种观点 而大多数仍旧相信股东价 值的产生只能以牺牲其他利益方的价值作为代价 所以随之而来的是削弱的工 作保障 高失业率 劣质的产品和服务及疲软的总体经济形势 一项由麦肯锡 全球研究所进行的研究表明 对股东价值的注重能极大地激发生产率的提高 其重要性仅次于公开合理的竞争环境 一项就三个相互竞争国家(德国 日 本和美国)对股东价值的创造 劳动生产率与就业增长的有关研究发现 致胜 的公司较其竞争对手生产率更高 创造更多的股东价值 并且更快地产生就业 机会 为了拓宽和加深这项研究 我们最近对20个国家的2700多家公司十 年间的业绩进行了研究 发现与欧洲占主导地位的观点相反 注重股东价值提 VEBA Swiss Re, Smith Kline Beecham EVC 和其他公司正采用这些创造价值的原则 这些原则 已被可口可乐公司 Eli Lilly 公司和美国电话电报公司这样的美国巨业所使用 就业业绩 麦肯锡全球研究所 1994 年 11 月 参阅托马斯E 科普兰 为什么评估价值? 麦肯锡季刊 1994 年 第四期 97 100 页 关于本项研究 利用全球优势数据库(GlobalVantage)我们收集了 1985 ~1994年间 20 个国家的 2760家公司的数据 宏观经济指标从资料服务公司 国际货币基金 组织及经济合作与发展组织处收集 要求每个国家的最小样本数为 25家公 司 这样像印度和芬兰等国在统计分析中就得被排除出去 样本中的行业涉 及除了农业 银行业和公共事业(标准行业分类编码 10060和 49)外的所有 行业分类 我们的方法包括三个步骤 步骤一 估算公司层面的业绩 我们借鉴了丹尼斯 C 马勒和伊丽莎 白 A 里尔登的 公司投资的收益率 (南部经济杂志 1993年 10月)作为 市场价值测定方法 一个公司在一个特定的时间t的现时市价Mt等于它的前 期价值 Mt-1乘上一个经济折旧系数(1-d)加上它的未来现金流量在时间 t 的现值PVt和一个随机误差项e Mt=(1-d)Mt-1+PVt+e (1) 未来现金流量的现值是一个增长公式 在时间 t的投资 INVt和投资资本 回报率(ROIC)的乘积 以被加权平均资本成本(WACC)减去一个年增长率 Gt 进行贴现 PVt=(ROICINVt)/(WACC-Gt) (2) 将(2)代入(1)重新排列各项 得出市场价值的现在变化 MVGt如 MVGt=(Mt-Mt-1)/Mt-1=-d+(ROIC/WACC-Gt)(INVt/Mt-1) +u (3) 高了生产率并解放了资源 这使得利益各方得以长期受益 一 说来容易做来难 创造股东价值是所有经营者应该为之奋斗的目标 但尽管他们在奋斗 并不是所有的经营者都能完成这个目标 在我们研究的样本中 一般国家在加 权平均资本成本上的差幅基本上为零 换句话说 没有为股东创造超过正常预 计收益水平的价值 市场是一丝不苟的 如果想增加股东的财富 收益必须超 过预期水平 否则公司的股票价将跌落 这里u是一个新的误差项 利用销售额的年增长作为年增长率 Gt的代表 我们可以利用回归方法来 估算 ROIC/WACC