上市公司融资结构的研究.docVIP

目录 目录 2 我国上市公司融资结构的研究 2 摘要 2 一、我国上市公司融资结构的特点 3 二、 对融资结构现状的成因分析 5 1 资本市场发展失衡 5 2.投资人缺乏对资本必要报酬率的要求 6 3.内部人控制公司 6 4.股权融资成本低 6 5.盈利能力影响负债融资的财务杠杆作用 7 三、 融资结构现状带来的不良影响 8 1.不能有效的发挥财务杠杆的调节作用 8 2.上市公司的持续盈利能力下降 8 3.降低了资金使用效率 9 四、针对我国上市公司融资结构的启示与建议 9 1.培育投资者对资本必要报酬率的要求意识 9 2.完善公司治理结构 9 3.发展壮大企业债券市场 10 我国上市公司融资结构的研究 摘要：按照现代财务理论，企业融资首选内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。这一理论在市场经济发达国家得到普遍验证；而由于种种原因，我国上市公司在融资顺序与融资结构选择方面表现出了与上述理论不相吻合的特征。本文分析这种差异的成因和产生的后果，并由此提出优化我国上市公司融资结构的对策建议。 关键词：上市公司 融资结构 股权融资 融资结构对于企业的经营活动起着至重要的作用，直接影响到企业的经营成本以及股东和债权人的利益。现代资本结构理论是构建在西方发达资本主义国家较为完善的市场机制之上的，西方上市公司处于相当发达的资本市场中，有广泛的筹资渠道和较多的筹资方式可供选择，有较大的灵活性和较高的自由度。而在我国，市场机制尚未健全，资本市场还不发达，筹资形式有限，且约束条件也较多，这些都促使我国上市公司要形成独特的融资结构。 一、我国上市公司融资结构的特点 内源融资是指企业利用自身的储蓄(折旧和留存收益)转化为投资的过程。外源融资是指企业通过银行借贷、发行股票、债券等方式筹集资金。现代优序融资理论表明，企业在有资金需求时，融资的顺序应该首先是内部自有资金融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。 1.1 融资结构的国际比较 表1 国际上上市公司的主要融资方式的先后顺序 融资方式 内源融资 债务融资 股权融资 西方主要发达国家的上市企业大多都是遵循理论上的融资顺序原则，西方企业融资结构选择顺序首先是内源融资(即留存收益) ，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。西方上市企业融资结构的实际情况与啄食顺序假说是符合的。 比如：现在公司治理主要是研究在两权分离的情况下如何降低代理成本，美英是通过如下的制度设计达到目的的：高度分散的股东可以选择“用脚投票”；外部接管导致的企业控制权的争夺；经理人市场的竞争；经理人各种报酬的合理安排以及对债权人和中小股东的完善的法律保护。而德日尤其是德国的公司治理主要表现为：小股东可以通过银行或其他代理机构实现“用手投票”以及银行作为债权人的有效的监督作用。我国由于种种原因公司的内部治理机制和外部约束都处于无效状态，内部人控制严重，管理者的股权融资偏好自然就转化成了现实的偏好。国外的公司治理中，大股东可以选择用手投票而分散的小股东可以选择用脚投票来约束经理人的行为，而在我国国有股一股独大，用手投票失效。流通股中又以散户居多，噪音支配投资者的投资行为，短期的投机炒作现象严重，流通股股东不重视公司的长期效益，用脚投票失效。上市公司中占有总股本70%的国有股和法人股不能在二级市场流通，不存在来自外部接管的控制权的威胁，在英美国家起主要作用的公司外部治理机制在我国丝毫不起作用 美国 加拿大 法国 德国 意大利 英国 日本 平均 内部融资 75 54 46 62 44 75 34 55.71 外部融资 25 46 54 38 56 25 66 44.29 其中：来自金融市场 13 19 13 3 13 8 7 10.86 来自金融机构 12 21 46 23 39 24 59 32 其他 0 6 -5 12 4 -7 0 1.43 图1 西方七国的融资结构 1.2 我国上市公司融资结构 表2 我国上市公司主要的融资方式的先后顺序 融资方式 股权融资 债务融资 内源融资 我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、债务和内源融资，即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则是相悖的。我国企业的融资结构以外源融资为主，外源融资在企业融资结构中所占的比重高达80%以上，内源融资的比重不到20%。在外源融资中，有50%是来源于股权融资，而且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升。 通过表3可以看出，从1996年开始，未分配利润大于0 的上市公司的股权融资比例在逐年增加，而债务融资比例却在逐年下降，这将说明，股权融资将是我国上市公司首先考虑的融资方式。