资产评估(第八讲)4.pptVIP

折现率的确定 股权资本成本的确定 软件股份为：KS=3.2%+1.081*（5.8%）=9.47% 折现率的确定 加权平均成本 软件股份的加权平均成本=1.93%*40%+9.47%*(1-40%)=6.35% 预测未来经济增加值 软件股份公司的营业利润、所得税、财务费用是根据自由现金流量模型中预测值确定，也同样未考虑其他业务利润、投资收益等。营业外支出则按2000-2003年的平均值计算。各种减值准备本章预测为零，计提的坏账准备则是根据历史坏账准备的计提数与应收账款的比率的平均值，计提的存货跌价准备则按照历史平均值预测。债务资本与2004年相同不再增加新的负债，权益资本则根据历史权益资本与主营业务收入的平均比率与主营业务的预测值进行计算。 具体计算见P209 估计公司价值 根据公式（企业价值 = 投资资本 + 预期EVA）的现值及两阶段模型得出软件股份公司价值： 2005年初始投资成本为2,186,429,124元，2005年至2009年EVA现值之和为51元， 2009年以后EVA现值采用3.5%固定增长模型=10,247,750*（1+3.5%）/（9.47%-3.5%）=177,661,997.5元 估计公司价值 公司价值 =初始投资成本+预测期EVA现值之和+EVA终值 =2,286,429,124-11,899,989.51+177,661,997.5 =2,452,191,132(元) 股权价值=2,452,191,132×(1-40%) =1,471,314,679元 每股价值=1,471,314,679/281451690[1] =5.23元 [1] 为软件股份公司的总股份数。 与市盈率法的差异比较 根据市盈率估价法，按照软件行业平均市盈率49倍和2004年软件股份每股利润0.96元计算，软件股份每股价值为47.04元。 由此可见这两种方法计算出来的价值差异很大，主要原因是营业外的无形资产转让一次取得4亿多元收入，EVA法估计时将此项目剔除。若2004年剔除次营业外收入后，每股盈利仅有0.217元作为未来的预测盈利，然后选择适当市盈率25倍，则股价的估计值为5.425元，与前面EVA法的估计股价差异就不大了。 2.经济增加值模型的与公司自由现金流量贴现模型的不足之处 （1）价值评估模型可以说是一种定量分析，但其中的各种数据并不能是完全客观的。 （2）国内上市公司在信息披露上存在很大的问题，一方面使得公司的会计利润失真，另一方面也造成数据的不完整，造成模型的使用效果不佳。 （3）股权结构问题也会严重影响资本定价。 * 企业估值基本方法 收入法 （绝对估值法） 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致 自由现金流（FCFF）模型 自由现金流（FCFF） 加权平均资本成本（WACC） 经济增加值 经济增加值（EVA） 加权平均资本成本（WACC） 股权现金流（FCFE）模型 股权现金流（FCFE） 股权成本（Ke） 股利现金流折现法（DDM） 股利 股权成本（Ke） 估值方法 现金流 折现率 * 企业估值基本方法——股权现金流（FCFE）模型 股权现金流是企业现金流入股东手中的部分 股权现金流（FCFE）= FCFF - I*（1-t）+ 债务净增加（Net borrowing） 债务净增加（Net borrowing）= 年末债务总和-年初债务总和 用股权回报率作为折现率 注意：会有不知不觉改变资本结构，从而改变股权回报率的可能 * 企业估值基本方法——股利现金流折现法 （DDM） 股利（现金）是股权投资者获取回报的途径，DDM假设投资者永远持有股票，且该股票有稳定的分红比例 若股利增长率为0，则： 若股利永续增长率为g，则： 股权价值 = Dt （1＋Ke）t ∑ 股权价值 = D0 Ke 股权价值 = D1 Ke - g D1为下一期的股利 D0为当期股利 * 企业估值基本方法——敏感性和情景分析 敏感性分析（Sensitivity analysis） 情景分析 (Scenario analysis) 见案例 * 企业估值基本方法——多业务公司的估值 多业务公司的估值流程 1、创建业务单元的财务报表（现金流预测） 2、估计每个业务单元的资本成本：与单一业务的同类公司相比，资本成本应更高还是更低？ 3、单独评价每项业务，并进行加总：多业务公司的价值真的是各个业务部分的加总吗？是有绩效折扣还是绩效溢价？ * 企业估值基本方法——市场法 市场法是利用可比公司的市场倍数