仓储物流行业研究报告：中金公司-仓储物流行业：关键在于提升物流政策的执行力-120411.pdf

观点聚焦 研究报告 2012 年 4 月 11 日 仓储物流 研究部 * 任重 杨鑫，CFA 分析员， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 关键在于提升物流政策的执行力 S0080511010058 S0080511080003 renzhong@ yangxin@ 全国流通工作会议前瞻 事件聚焦： 流通顽疾之于中国，正如气血不畅之于人。如果把中央政府看成坐堂的老中医，去年开始的大范围调研看成把脉问 诊的话，即将召开的流通工作会议就是给病人开的方子。药方本身或难有新意（此前“物流国九条”中的政策已经 开始试点或执行），但此次药石更加名贵（总理直接挂帅）、药力更强（政府机构重视程度提高），实际药效将进一 步提升（短期增厚盈利、中期改善经营环境）。行业中我们仍首选建发股份，次选为铁龙物流，建议逢低积极吸纳。 中金分析： 1、作为推动物流振兴的主体，中央、地方和各部委分别可能在会上提出什么？我们认为：1 ）中央层面，最重要在 两点：立法 （加快物流行业立法，如已提出的仓储业立法）和减税 （如营业税改增值税、营业税差额纳税试点和土 地使用税减半）；2 ）地方层面，重在三点：整顿 （如流通环节乱收费等违法现象）、补贴 （直接补贴、用地支持、 税收优惠和贴息贷款）和投资 （加大物流园区等基础设施投资，或信息平台和物联网等技术投资）；3 ）部委层面， 有两点要做：加快行业标准制订（规范物流体系、提升整体效率）和推进示范工程 （农产品物流和城市配送等）。 2 、会议召开将提高政府机构执行力，增强政策实际效果。我们认为，中国物流缺的不是政策，上面提到的这些措 施大部分已经开始试点或执行；但由于执行力不够并且受到既得利益者的阻碍，实际效果打了很大的折扣。而此次 总理直接挂帅、各级相关政府广泛参与，重视程度明显提高，执行力度将得到加强。正面影响主要有以下三点： ► 1 ）直接增厚物流企业盈利：上市公司行业整体小型企业。如果税改和补贴相关政策能够落实，我们测算上 市公司增厚利润最多 3%~8%；行业代表企业平均增厚 15%；小型企业增厚幅度则将可以达到 30%~50%。这主 要由于中小企业既得优惠更少、利润率水平更低所致。详细测算过程请见我们正文部分。 ► 2 ）推动物流相关投资。中央政府的重视，将带动地方政府的基础设施和技术投资，以及各部委的示范工程投 资，有望推动物流设备、物流信息平台和物联网技术的直接需求，并有利于农超对接和快递配送等行业发展。 ► 3 ）改善行业经营环境。主要体现在三点：1 ）消除发展第三方物流的障碍：营业税改增值税将有利于物流服务 外包，推动第三方物流发展；2 ）吸引人才和资金等要素投入流通环节改善：整顿流通环节乱收费，给予小型 企业和优秀企业运营和税收方面的倾斜，缓解劣币驱除良币的现状，并以此吸引更多的资金、人才和技术投入 到流通环节中来；3 ）统一度量衡：建立完善的法律、行业标准和规范，将物流的各环节纳入统一的体系中来， 这是物流效率能够提升的基础，也可以有效地降低无效的时间成本、保管成本、装卸成本和管理成本。 3 、我们期待什么超预期的因素出现？如果以下两点能有突破，我们认为行业将有质变机会：1 ）调整营业税改增值 税的税率设置。上海的试点显示出两个问题：首先税率设置过高，大部分企业缴税不降反增；其次仓储、运输和服 务等业务税率不统一，不利于物流“一体化”运作。如果政府能及时对税率结构进行优化，将可以有效调动社会资 源、企业积极性并有助于行业健康发展。2 ）成立专职的物流主管部门。物流涉及环节众多，但没有类似“粮食局” 或“能源局”之类的直属机构集中管理和统一协调；“上面没人”也是物流政策和措施得不到有效落实的直接原因。 投资建议： 1、短期行业存在下行风险：综合 1 ）我们测算流通大会实际对物流上市公司短期盈利增厚有限，2 ）参照去年环保 大会召开前后环保股下跌的案例，3 ）上市公司一季度业绩存在下滑的风险