昊华能源(601101)煤炭量增显著，分红提升价值.pdf

公司首次覆盖昊华能源（660101110101..SSHH）

内容目录

1.北京市属国企，战略重心向西北迁移5

1.1.北京市属国企，战略重心向西北迁移5

1.2.聚焦煤炭主业，资本结构优化6

2.煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放8

2.1.坐拥优质动力煤资源，核定产能1930万吨8

2.2.煤炭产销两旺，未来仍有增量9

2.3.成本管控优异，盈利放量可期9

3.非煤业务：量价齐降化工承压，铁路运输利润稳定12

3.1.甲醇量价齐降，盈利承压12

3.2.铁路运输能力稳定，协同构建“煤-化-运”产业链14

4.盈利预测与估值15

4.1.盈利预测15

4.2.估值分析及投资建议15

5.风险提示16

图表目录

图1：公司股权结构图（截至2024Q1）5

图2：公司历史沿革5

图3：下属子公司分工明确（截至23年末）6

图4：2018-2024Q1营收/毛利（亿元）及同比（%）6

图5：2018-2024Q1归母净利润（亿元）及同比（%）6

图6：2023年各项目营收占比7

图7：2018-2023年各项目毛利（亿元）7

图8：2018年以来费率下降显著7

图9：2019年以来资产负债率稳中有降7

图10：2021年以来，公司煤炭产量稳步增长9

图11：2021年以来，公司煤炭销量同步增长9

图12：2018年以来，公司吨煤成本情况10

图13：2023年公司煤炭成本结构（%）10

图14：2023年各分项对煤炭生产成本下降的贡献度（%）10

图15：2022年以来，公司吨煤售价波动收敛（元/吨）11

图16：2024年Q1公司煤炭单位毛利率为56.6%11

图17：煤化工业务收入/成本及同比（百万元）12

图18：煤化工业务毛利（百万元）12

图19：煤化工产销情况（万吨）13

图20：煤化工平均售价/成本（元/吨）13

3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司首次覆盖昊华能源（660101110101..SSHH）

图21：2018-2023年成本拆解（万元）13

图22：原料燃料费与煤价挂钩13

图23：2023年煤化工业务各项成本占比13

图24：铁路运输收入/成本及同比14

图25：铁路净利润及同比14

表1：公司近年来的分红情况7

表2：截至2023年报，公司煤炭资源储量情况8

表3：截至2023年底，公司在产煤矿的核定产能1930万吨/年，权益产能为1328万吨/年9

表4：2024-2025年公司煤炭业务盈利测算11

表5：煤炭价格与甲醇售价敏感性分析14

表6：分业务盈利测算15

表7：可比公司估值（截至5月14日收盘）16

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