2024年社会服务行业投资策略分析报告：结构优于总量,可编辑培训课件.pptx

结构优于总量，弱β中寻强α2024年度社会服务业投资策略2023.11.09

基本面显著改善，盈利改善出现分化?今年以来，经历了春节/五一/端午/暑期/国庆双节等诸多出行高峰，出行链上的公司业绩得到释放。我们将各板块公司的经营业绩和19年进行对比，发现不同细分行业及同一细分行业中的不同公司出现盈利分化，可归集为以下四类：1.营收利润双增：自然景区及相关配套服务（长白山/黄山旅游/三特索道）受益于客流提升及交通改善和项目新建等实现营收利润双增且盈利能力增强，老字号餐饮（广州酒家/同庆楼）也迎来双增，主因新产线和大型酒楼的落地，首旅酒店三季度受益于北京研学旅游火爆实现双增；中国中免和宋城演艺虽然也实现了双增但是毛利率有所下滑。2.收入恢复利润尚未恢复，盈利能力有所下滑：天目湖（酒店占比增多，折摊费用增多）/米奥会展（股权激励管理费用提升）/锦江酒店（利润恢复略低于预期，收益管理仍需加强）3.收入尚未恢复利润恢复，盈利能力提升：峨眉山A/兰生股份/全聚德（三费相对刚性，经营杠杆作用较大）/众信旅游（供给不足及市占率提升，产品毛利提升且三费占比下降）4.收入利润均尚未恢复：王府井(盈利能力有提升)/中青旅（缺乏新项目支撑，文旅融合创新仍有空间）表1：社服板块23Q3与19Q3经营指标对比23Q3营收(亿19Q3营收(亿恢复至19年同期23Q3扣非净利19Q3扣非净利恢复至19年同期23Q3销售毛利19Q3销售毛利23Q3与19Q3销售毛利证券代码证券简称所属行业元)149.7928.85元)112.4059.80百分比133%48%润（亿元）13.371.31润（亿元）9.172.03百分比146%65%率（%）34.4639.39率（%）51.4021.29率差（pcts）-16SH600859.SH300662.SZ002707.SZ300144.SZ600138.SH603136.SH603099.SH600054.SH002159.SZ000888.SZ002186.SZ603043.SH605108.SH600754.SH600258.SH300795.SZ600826.SH中国中免王府井旅游零售旅游零售18.10科锐国际人力资源服务24.1612.618.7725.561.923.305.972.393.309.4138.427.8936.921.672.575.102.393.444.3314.573.2441.3922.400.919.79257%33%0.440.474.800.930.551.392.060.831.150.414.020.554.293.920.040.520.48-0.034.781.630.611.051.570.551.080.162.590.244.423.540.090.00293%扭亏为盈101%57%8.0415.448.66-7.40众信旅游宋城演艺中青旅天目湖长白山黄山旅游三特索道峨眉山A全聚德广州酒家同庆楼旅游服务景区景区景区景区景区景区景区餐饮餐饮餐饮酒店酒店会展会展11.8477.7927.3159.8063.2764.0868.6356.1524.2742.3325.2943.7145.4253.5627.253.18-2.083.92-13.923.92111%69%79.8723.3973.7259.3561.8564.4247.6960.4558.6254.0490.0593.1145.064.45115%129%117%100%96%90%132%131%150%107%252%155%229%97%64.2221.426.0198%会计准则调整，不可比会计准则调整，不可比会计准则调整，不可比会计准则调整，不可比会计准则调整，不可比8.50147%186%100%103%127%41%锦江酒店首旅酒店米奥会展兰生股份41.5623.031.16111%46%3.9820758%22.80资料：公司财报,申万宏源研究2

社服板块核心推荐逻辑?主线一：低价彰显个性，新消费品牌出海创造第二增长曲线?宏观经济下行周期的背景，聚焦性价比路线且能够彰显消费者个性的品牌比较容易在短时间内打造出爆品，且新茶饮品牌出海将驱动品牌盈利的“飞轮效应”。建议关注：瑞幸咖啡。?主线二：竞争格局发生变化，品牌效应已然形成并逐步增强1.2.住宿酒店业投入较大，加盟商加盟倾向虽然仍较低但向头部连锁品牌集中。中端及以下酒店品牌矩阵完善且扎实，加码中高端利好酒店头部集团。推荐：首旅酒店、华住；建议关注：锦江酒店、亚朵、君亭酒店。跨境团游市场在2019年是扩张期，头部跨境游旅行社大规模扩张业务，过去三年经历了出清阶段，当前市场中留存玩家竞争格局依然发生变