证券公司债券投资分析.docx

内容目录

一、证券公司债券简介 4

二、证券公司经营分析 9

三、证券公司债券投资分析 14

四、风险提示 17

图表目录

图1：证券公司资产收入情况（亿元） 6

图2：证券行业CR5情况（%） 6

图3：证券公司各类债券发行情况（只，亿元） 7

图4：证券公司存续债券情况（只，亿元） 7

图5：证券公司募资情况（亿元） 7

图6：证券公司主体评级变化 7

图7：证券公司存续债券主体情况（亿元） 8

图8：证券公司各类债券发行利率走势（%） 9

图9：证券公司各品种收益率走势（%） 9

图10：全部证券公司业务收入结构（亿元） 9

图11：沪深股基成交额（万亿元，%） 11

图12：佣金收入同比增速及佣金率情况 11

图13：投行业务收入情况（亿元） 12

图14：三类资管机构管理规模变化（万亿元） 12

图15：券商资管规模结构（亿元） 12

图16：发债券商总资产、净资产平均值及中位数（亿元） 12

图17：两融市场情况（亿元） 12

图18：两融业务收入情况（亿元，%） 12

图19：股票质押情况（亿元） 13

图20：券商自营规模（亿元） 13

图21：券商自营投资结构 13

图22：券商自营投资收益率及指数年涨跌幅情况（%） 13

图23：上市/非上市券商自营投资收益率（%） 13

图24：上市/非上市券商ROE差距回落（%） 13

图25：风险控制表对股债基资产折算率 14

图26：券商风险控制指标整体好于监管要求（%） 16

图27：证券公司债与城投债、证券公司次级债与银行次级债利差情况（bp） 16

表1：证券公司相关债务规定 4

一、证券公司债券简介

2012年之前，证券公司信用债发行较少，仅集中在少部分头部券商。以2012年5月券商创新大会召开为标志，券商由轻资产经营逐渐转向重资产运营，融资融券、股票质押、新三板、直投等业务及创新产品先后落地发展，带来资本消耗、投资支出不断增大。2013年起，证券公司次级债和短期融资券规模大幅增加，2013年、2014年及2015年，证券公司债券发行规模同比增长分别达到643.69%、61.04%、62.85%。而2015年下半年开始A股去杠杆带来市场剧烈变化，以及其后熔断引发股灾，直接导致了证券公司经营发展和市场需求的双重衰退，其间还伴随央行收紧证券公司短期融资券发行要求等政策调整。因此2016-2018年，证券公司债券发行规模大幅回落处于相对低位。2019年起，随着A股逐步走出低谷、迎来白马蓝筹行情，证券公司的发展再次提速，加之永续债配套政策落地，证券公司债券年发行量也重回万亿规模之上。

整体而言，证券行业对于融资的需求很大程度上受政策指引方向、融资政策支持力度、业务发展规模、监管考核影响。2012-2021年，证券公司总资产头部集中（CR5）度提升，但净资产、净资本集中度有所下降，或反映出中小券商在差异化、精品化发展思路下，积极补充资本。

表1：证券公司相关债务规定

文件 时间 主要内容

文件 时间 主要内容

《证券公司借入次级债务规定》

2010年9月1

日

次级债务：借入的清偿顺序在普通债务之后，先于证券公司股权资本的债务。

期限：2年以上（含2年）为长期次级债务。3个月以上（含3个月），2年以下（不含2年）为短期次级债务。

净资本：长期次级债务可以按一定比例计入净资本，到期期限在5、4、3、2、1年以上的，原则上分别按100%、90%、70%、50%、20%比例计入净资本。短期次级债务不计入净资本，仅可在公司开展有关特定业务时按规定和要求扣减风险资本准备。

借入要求：借入资金有合理用途、次级债务应当以现金或中国证监会认可的其他形式借入、长期次级债务计入净资本的数额不得超过净资本（不含长期次级债务累计计入净资本的数额）的50%、净资本与负债的比例、净资产与负债的比例等各项风险控制指标不触及预警标准、次级债务合同条款符合证券公司监管规定。

提前偿还：除偿还全部或部分次级债务后，各项风险控制指标符合规定标准且未触及预警指标，净资本数额不低于借入长期次级债务时的净资本数额（包括长期次级债务计入净资本的数额）、债权人将次级债权转为股权，且次级债权转为股权符合相关法律法规规定并经批准、中国证监会认可的其他情形外，不得提前偿还。

《证券公司次级债管理规定》

《证券公司短期融资券管理办法》

2012年12月

27日

2020年5月

26日

2004年10月

18日

2018年4月

13日

证券公司次级债：清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在