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宏观专题研究
目录
1M1解释框架的重要更新4
2M1的分情景定量预测6
3M1前景对市场的映射7
4风险提示9
插图目录10
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
宏观专题研究
为什么说M1是今年国内宏观的核心变量？一客观，二有效，三有变数。
受政策直接影响较小是为客观。M180%以上是企业活期存款，存款结构主要
是企业自发选择的结果，微观经济活跃度提升必然伴随企业存款活期化。除了
2022年的大规模留抵退税，过往政策很少会直接影响企业存款结构。
有效性建立在客观的基础之上。近几年，经济结构和政策逻辑的演变导致许多
规律性指标有效性减弱，M1则保持了与实体经济和资本市场的双重紧密联系。例
如，M1（内）和油价（外）对PPI需求侧的解释力保持在较高水平，M1与沪深
300、大小盘超额收益的相关性也长期稳健。
因此，M1是难得的既客观又有效的宏观指标，是连接宏观和市场的桥梁。
M1的变数来自哪里？M1增速已经回落了3年，今年2月录得1.2%的历史
低位，时间和空间都处于极致水平。我们对M1的解释框架进行了重要更新，并且
给出了今年M1水平的情景预测，结果指向在今年既定政策空间用好用足的情况
下，M1增速有可能在季度-半年的时间维度上出现反弹。这意味着，如果股债市
场的交易风格较为拥挤，M1的边际变化可能会带来不同的经济和市场预期。
图1：M1和油价可以很好的拟合PPI（%）图2：M1与沪深300的相关性长期稳健（%）
PPI:当月同比M1&油价拟合中国:M1:同比沪深300指数:月:平均值（右）
356800
14
30
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