非银金融证券行业2023年报综述暨2024Q1前瞻：投资收益支撑业绩，关注券商结构性机会.pdf

行业深度报告

目录

1、佣金率、两融利率下降，重资产业务收益率回升驱动净利差扩张3

2、预计2024Q1券商业绩同比下降，环比高增14

3、投资建议15

4、风险提示16

图表目录

图1：样本券商中，2023年红塔证券归母净利润同比+711%，增速领先4

图2：样本券商中，2023年信达证券ROE达8.7%，盈利能力领先4

图3：2023年行业经纪业务净佣金率万2.1，同比-10%，延续下行趋势4

图4：2024Q1市场日均股基成交额1.03万亿，同比+4%，环比+8%5

图5：两融业务利率呈下降趋势5

图6：2024Q1市场日均两融规模1.55万亿元，同比-1%，环比-6%6

图7：2024Q1全市场IPO承销规模236亿元，同比-64%6

图8：2024Q1全市场IPO项目30单，同比-56%6

图9：2023年16家样本基金公司营收/净利润分别同比-8%/-10%，内部表现分化7

图10：2023年16家样本基金公司AUM表现分化，ETF产品起一定支撑7

图11：2023年样本16家基金公司非货AUM规模同比增长，占非货AUM比重提升8

图12：2023年股市、债市表现同比好转，2024Q1债市表现较佳，股市表现分化9

图13：2023年上市券商自营投资收益率较2022年改善9

图14：2023年上市券商付息债务利率有所提升10

图15：2023年付息债务（不含卖回）利率有所提升，各券商表现分化10

图16：样本公司母公司口径付息债务利率较合并口径更低10

图17：头部券商母公司口径的付息债务利率（不含卖回）整体有所提高，预计由于2023年新发债券久期拉长所致...10

图18：2023年上市券商卖出回购金融资产利率提高，债券自营业务资金成本提升11

图19：2023年母公司口径下，卖出回购利率有所提高11

图20：2023年上市券商重资产业务收益率有所回升12

图21：2023年上市券商净利差小幅改善12

图22：2023年上市券商杠杆率有所提升13

图23：当前券商PB-LF处于历史低位15

表1：2023年低基数的投资收益同比增长支撑券商业绩3

表2：券商所得税率有所下降13

表3：2022年起华泰证券受非应税收入影响，所得税率保持低位13

表4：我们预计40家上市券商2023年/2024Q1归母净利润同比+0.1%/-11%14

表5：受益标的估值表15

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/18

行业深度报告

口径说明：截至2024年4月1日，22家上市券商已披露2023年年报。2023H1该样

本22家券商归母净利润/净资产占到43家上市券商的79%/76%，一定程度上可表征

行业变化趋势，故本篇报告以样本22家的财务数据进行分析。

1、佣金率、两融利率下降，重资产业务收益率回升驱动净利

差扩张