固收转债专题报告：有攻守兼备的转债？兼谈近期市场思考.pdf

[Table_Industry] 证券研究报告/ 固定收益专题报告 2019 年05 月30 日 有攻守兼备的转债吗？兼谈近期市场思考 -中泰固收转债专题报告2019-05-30 [Table_Main] [Table_Title] [Table_Summary] 分析师：齐晟 投资要点 执业证书编号：S0740517040002  有攻守兼备的转债吗？兼谈近期市场思考 Email：qisheng@  本篇报告主要围绕一个问题：熊市中的抗跌品种，在随后的市场回暖过程 里，是否进攻性也强？此外，近期“包商银行”事件牵扯市场神经，同时 一些负溢价率转债在近期进入转股期，我们也对这两方面进行探讨。 研究助理：韩坪 Email：hanping@  部分投资者对短期市场看法悲观，且希望配置抗跌品种来跑赢转债指数。 基于历史数据对该策略分析，发现3 个现象：首先，虽然存在“弱市抗跌， 强市有超额收益”的品种，但很多都是依靠题材或概念的发酵，并非业绩 或基本面驱动，且存在“题材踏空”风险；其次，基本面优质但没有太多 题材可依靠的转债，其往往既不抗跌，超额收益也不明显，但是历史经验 表明低吸此类转债的性价比不错，不过投资者却会遗忘；最后，去掉题材 概念的支撑，防御性强的品种不一定进攻性也强。  基于案例分析，该策略的缺点比较明显：除非题材持续发酵，否则抗跌品 种与超额收益品种并不等同，存在较大的踏空风险和机会成本。同时，该 策略的择券比较依赖阶段性的历史数据，因此可能错过低吸基本面优质的 转债的机会。此外，题材个券的价格往往不便宜，且波动性极大，不可忽 略这类转债对产品净值的扰动。  本篇报告意在提示：在抗跌品种的选择上不要过于经验主义或者依靠历史 数据，要看清抗跌背后的实质因素；目前宜静不宜动，如果一定要动，建 议从基本面出发，寻找优质转债的向下超调机会，或者适当考虑负溢价率 转股套利策略。  此外，投资者可能提出变相选择：先持有抗跌品种，待市场出现回暖信号 后，再进行换仓操作。该策略的实施面临2 个问题：其一，择时要求极高， 信号判断存在干扰；其二，在今年Q1 的市场环境中，右侧择券的难度大。  受到央行积极对冲影响，包商银行事件对短期银行间流动性方面干扰不 大，但对银行转债存在影响，尤其对中小银行的扰动可能是长期的，其主 要体现在两方面：首先，政策对 5000 万以上的公司存款和同业负债的担 保热情不高，或表明政府有意逐渐撤出对各类银行的“牌照兜底”；其次，