场外崛起-中国债券信息网.pdfVIP

债 券 大 国 债 市 场外崛起 （连载三） 钟言 债市之基 现了完全无纸化。证券从有纸变成无纸，表面是 在无纸化、网络化的现代证券市场运行中， 一个细小的技术问题，背后实质是法律和观念的 中央托管结算机构处于核心地位，成为一国核心 变革，更是参与塑造现代证券市场形态的过程， 金融基础设施，其先进程度和服务实力很大程度 对市场安全和效率都有着重要影响。 上反映了该国金融市场的发展水平和国际竞争力。 国际上，证券市场的实物券历史悠久，多数 中央结算公司的成立，标志着中国债券市场 中央托管机构的无纸化发展推进都比较缓慢，也 的一次重要飞跃。在此之前，我国债券市场经历 不彻底，实践中更强调保留实物券实行簿记非移 了曲折探索，取得了不少进展。但由于当时债券 动化，或者至少保留一张债券纸质凭证。以美国 市场基础设施相对滞后，特别是缺乏债券集中统 为例，随着 20 世纪 60 年代证券市场的繁荣，实 一的托管结算体系，年轻的中国债市出现了国家 物券的确认、过户、兑付、销毁等环节需要大量 信用被冒用、投资者合法权益得不到有效保护、 低效的人工操作，在 1968 年美国证券市场剧烈 市场运行成本高、金融风险加大等诸多问题，一 变化时后台结算人员终于无力应对，造成纸面作 度踯躅难行，积弊丛生。 业危机（Paperwork Crisis）。这场危机的后果是 成立中央结算公司正是对症下药、维护债市 促成了三个方面的变革 1 ，其中之一就是证券无 长治久安的根本举措。中央结算公司的成立，掀 纸化的发展。首先是推动实物券非移动化，由此 起了中国债市基础设施发展的高潮，取得了斐然 促进中央托管机构诞生。继而开始发行无纸化证 成绩 ；促进了中国债券市场场外为主格局的确立， 券。1978 年美国《统一商法典》修订案认可完全 推动了中国债券市场的现代化进程。到 2003 年 电子化的金融资产。80 年代随着电子信息技术的 银行间债市确立主导地位时，中央结算公司在主 普及，无纸化证券日益增多。1994 年美国《统一 管部门的领导和支持下，履行国家金融基础设施 商法典》再次修改，引入证券权益（Securities 职责，为中国债券市场发展作出了一系列基础性 Entitlement）概念，为无纸化发行和确权体系铺 与开创性贡献。 平道路。即便如此，美国的无纸化并不彻底，出 一是开启了中国债券无纸化时代，并加速实 现无纸化证券和实物证券长期并存的局面。 80 债券 2017.7 债 券 大 国 债 市 反观中国债市，中央托管机构起步较晚，没 其中“建立中央托管机构”是核心建议之一。自 有历史包袱，运用信息技术，具备了加速无纸化 此，建立中央托管机构成为全球证券业的普遍要 的条件。在 1994 年，中央结算公司的前身（中证交） 求。2001 年国际清算银行和国际证监会组织颁 在国内首次支持债券无纸化发行登记。