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证券研究报告|债券研究|2025年11月27日

固收组专题研究报告

2025年，理财呈现哪些特点？

分析师李清荷登记编号：S1220525050005

周冰倩登记编号：S1220525080005

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报告摘要

◼2022年理财赎回引发债市负反馈，理财净值化转型下，理财回归“代客理财、盈亏自负”的资管本质，同时

也成了债市波动的放大器，在这个过程中理财也逐步改变自己的持仓配置，本文梳理了理财在这过程中发生

的变化，以供投资者参考。

◼理财规模持续增长，“固收+”增长喜人。根据WIND数据，截至11月21日，全市场理财规模为28.97万亿，相

较去年末增加3.4万亿，增量主要集中在固收+（2.9万亿）、纯债固收（5547亿）、灵活配置型（1588亿），

现金管理型理财规模有明显的下滑（-3416亿）。或受整体债市低利率及权益市场向好影响，2024年10月左

右开始，固收+产品的发行就开始呈现明显的增长趋势；现金管理类理财的监管要求对标货币市场基金等类

产品的监管要求，且受收益率下行影响，今年规模趋于下行。

◼理财持仓配置的特点主要与流动性要求、适应负债端期限、避免赎回冲击的因素相关。观测WIND根据理财机

构定期披露业务报告统计的数据，2021年中报以来，理财投资资管产品的比重呈上升趋势。2025年中报，理

财投资资管产品的比重达到51.7%。理财投资资管产品，主要原因可能包括自身投研资源紧缺、公募基金投

资债券有税收优势、较为灵活应对申赎等。穿透后，理财的主要持仓对象还是以固收类和现金类产品为主。

◼普通信用债：随着净值化转型，基于流动性、信用风险等各方面因素考虑，理财对信用债的配置以中高等级

信用债为主。从期限看，理财投资普信债的期限以1年以内、1-3年为主，2025年9月末两类期限占比分别为

34%、46%，除此以外，3-5年占比18%。整体上看，对普信债而言，理财以中短久期为主，今年11月，理财对

中短期限普信债的买入愈发明显，基本以1年以内和1-3年普信债为主。城投债方面，理财以区县级、地市级

为主，区县级城投以江浙为主，从隐含评级看，以AA、AA（2）、AA+为主。产业债方面，以央国企为主，行

业主要布局地产、非银、建筑和交运，从隐含评级看，以AA、AA+、AAA-为主，整体上看，产业债的隐含评

级比城投债相对略高。

◼金融债（以二永债为主）：理财对金融债的配置以二永债、证券公司债为主。从今年年初开始，虽然二永债

收益偏低，但或由于其流动性高且叠加其收益率基本和高等级信用债一致，理财持续买入二永债。

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报告摘要

◼现金及存款产品占有较高比重：或许为避免诸如2022年末的赎回冲击，从2023年开始，理财对现金类产品的

投资占比明显上升，2025年9月末，理财投资现金及银行存款的比重为27.5%，相较2022年末增加10pct。从

数据看，2022年末赎回冲击后，理财对现金及存款类产品投资占比持续攀升，2023年12月，该占比达到

26.7%，后或许因为存款利率下降、禁止手工补息等，理财对现金类产品的投资占比有所回落；今年一季度，

受资金面边际收紧因素影响，10年期国债收益率上行，理财出现小规模赎回情况（25Q1理财规模较24年末减

少8100亿元，原因包括季末回表和债市调整），这可能是二季度开始现金类产品持仓占比回升的主要原因。

◼风险提示：流动性超预期收紧的风险；数据更新不及时及提取失误等风险，结论依据理财公布数据统计总结，

可能与实际情况存在偏差；债市超预期调整的风险；超预期信用违约事件。

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目录

目录：一、规模增长，结构分化

二、持仓配置的特点

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目录