小马智行PONY.O商业化里程碑确立跨城深耕与全球布局双驱计算机行业点评报告.pdfVIP

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券

研2025年11月28日

究小马智行（PONY.O）：商业化里程碑确立，跨城

报

告深耕与全球布局双驱

—计算机行业点评报告

推荐(维持)事件

分析师：任春阳S1050521110006

2025年11月25日，小马智行发布截至9月30日的第三季

rency@

度未经审计财报。本季度公司实现第七代自动驾驶出租车

联系人：谢孟津S1050123110012

（Gen-7Robotaxi）在广州全市单位经济（UE）的盈亏平

xiemj@

衡，自动驾驶出租车商业化进程加速，有望明年年底前将车

行业相对表现队规模扩大至3000辆以上。市场拓展稳步推进，营收实现强

劲增长，公司第三季度收入同比增长54%，其中授权与应用

表现1M3M12M

计算机(申万)-5.1-7.67.0收⼊激增超200%。叠加香港双重主要上市募资到位，商业化

沪深300-3.33.911.6进程得到充足资金支持。

市场表现

投资要点

▌营收高速增长，收入结构优化，毛利率保持高位

营收端：根据2025年第三季度未经审计财务业绩，公司总收

入达6087.6万美元，同比大幅增长54%。细分业务呈现“三

驾马车”驱动特征：自动驾驶出租车服务收入995万美元，

同比增长约112%，成为营收增长重要引擎；授权与应用收入

2344.3万美元，同比激增超200%，自动驾驶域控制器

（ADC）需求旺盛，尤其受自动驾驶配送客户订单拉动；自动

驾驶卡车服务收入2748.3万美元，同比增长约0.3%，第四

资料来源：Wind，华鑫证券研究代车型的推出为后续增长储备动能。

相关研究盈利端：2025年第三季度总营收成本为5042.8万美元，

1、《计算机行业点评报告：奈飞较2024年同期的3556.2万美元增长约42%。尽管如此，

（NFLX.O）：会员稳健增长与内容盈利质量持续改善，毛利润1044.8万元，同比增长约

爆款频出，广告业务与AI赋能推动165%，主要受益于高毛利的Robotaxi服务收⼊，展现较

盈利改善》2025-11-20高盈利质量。

2、《计算机行业周报：GPT-5.1引▌商业化里程碑落地，用户反馈整体向好

入思维链机制，重塑人机交互体

行验》2025-11-17本季度公司达成关键突破，Robotaxi实现在广州全市UE盈

业3、《计算机行业点评报告：Uber亏平衡，截至11月23日前两周，单车日均订单量达23单，

研（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI印证了自动驾驶出行服务的商业价值。

究与本地商业战略加速兑现》2025-从运营布局看，Gen-7R