GPU为核心的国产加速计算平台领军者投资逻辑.pdfVIP

公司是国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商，覆盖芯片、板

卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖AI智算、专业图形、

桌面级GPU与智能SoC四大类。其中AI智算板卡与集群为公司

核心营收来源。公司25年前三季度实现营收7.85亿元，同增

181.99%。25前三季度研发费用支出为8.61亿元，同增4.66%。

AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期。据

弗若斯特沙利文预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，预

计2025–2029年CAGR有望达24.5%。中国市场成长更快，市

场规模将从2024年的1,425亿元跃升至2029年的13,368亿元，

2025–2029年CAGR高达53.7%，国产GPU厂商有望深度受

益。全球市场由英伟达（全功能GPU）、AMD（GPGPU）长期主

导，自23年起美国逐渐升级对中国的AI芯片禁令，公司作为国

内稀缺的全功能GPU厂商，在硬件、生态与集群交付方面持续突

破，有望成为国产GPU加速替代的重要力量。25年上半年公司

营收超95%由AI智算业务贡献，同时境内营收占比超99%。

IPO募资推进自主可控新品研发，自主架构、软硬一体布局构筑

护城河。根据Wind的数据，公司于2025年11月发行7000万

股，发行价114.28元，预计募集资金84.24亿元。资金主要投向

新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形

芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目以及补充流

动资金，持续的高强度研发投入将增强公司的产品迭代和对客户

需求的满足能力，进一步巩固长期竞争优势。

预计2025-2027年公司营收达到14.05亿元、25.96亿元、46.87

元，同增220.34%、84.82%、80.56%，归母净利润为-14.21亿

元、-10.03亿元、0.57亿元，给予26年行业平均33倍PS，目

标市值856.63亿元，目标价182.25元，首次覆盖给予公司“买

入”评级。

客户集中度较高的风险，地缘政治的风险，技术和产品的风险，行

业竞争加剧的风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

公司深度研究

内容目录

一、以全功能GPU为核心，平台化发展的国产计算加速龙头4

1.1公司自主研发的全功能GPU国内领先4

1.2公司近年收入快速增长，亏损持续收窄5

二、AI浪潮驱动算力需求激增，国产GPU加速追赶6

2.1AI算力市场成长迅猛，国产替代势头强劲6

2.2算力结构加速向智能算力演进，GPU为AI芯片主导路线9

三、自主架构、软硬一体布局构筑技术护城河11

四、盈利预测与投资建议15

4.1盈利预测15

4.2投资建议及估值16

五、风险提示17

图表目录

图表1：公司专注全功能GPU研发，目前已成功推出四代GPU架构4

图表2：25H1AI智算类收入比重达95%5

图表3：25H1AI智算类贡献毛利4.6亿（单位：万元）5

图表4：公司近几年实现了收入快速增长，亏损幅度显著收窄5

图表5：AI智算和专业图形加速业务的毛利率维持在较高水平6

图表6：2025年前三季度公司各项期间费用率显著改善6

图表7：公司在核心技术方面投入强度高，研发费用率处于行业领先水平6

图表8：弗若斯特沙利文预测29年中国集成电路市场规模达2.7万亿元（单位：亿元）7

图表9：GPU是AI计算场景中兼具效率与普适性的优选方案7

图表10：芯片设计公司位于AI计算加速芯片产业链的中游8

图表11：2029年智能算力将占中国算力总规模