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ESG评级与股票流动性的动态关系研究1

ESG评级与股票流动性的动态关系研究

摘要

本报告系统研究了ESG（环境、社会与治理）评级与股票流动性之间的动态关系，

旨在揭示二者之间的内在联系与影响机制。通过对全球主要资本市年面板

数据的实证分析，本研究发现ESG评级提升对股票流动性具有显著正向影响，且这种

影响在不同市场环境和企业类型中存在异质性。研究构建了包含ESG评级、流动性指

标、控制变量在内的多维分析框架，采用固定效应模型、GMM估计和中介效应检验等

方法，验证了ESG评级通过降低信息不对称、吸引机构投资者、提升市场信心等渠道

影响股票流动性的理论假设。研究结果表明，ESG评级每提升一个标准差，股票买卖

价差平均降低12.5%，换手率提高8.3%，且这种效应在新兴市场和中小市值企业中更

为明显。本研究为投资者、监管机构和企业管理者提供了关于ESG投资价值评估的实

证依据，对完善ESG信息披露制度和优化资本市场资源配置具有重要意义。

引言

1.1研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入和ESG投资的快速增长，ESG评级已成为评估企

业非财务表现的重要工具。据全球可持续投资联盟(GSIA)统计，2022年全球ESG资

产规模已达45万亿美元，占专业管理资产总额的36%。与此同时，股票流动性作为衡

量市场效率和投资价值的关键指标，其与ESG表现的关系日益受到学术界和实务界的

关注。深入理解ESG评级对股票流动性的影响机制，对于完善资本市场定价效率、引

导企业可持续发展行为具有重要理论价值和实践意义。

1.2研究问题界定

本研究的核心问题是：ESG评级变化如何影响股票流动性？具体包括：(1)ESG评

级提升是否显著改善股票流动性？(2)这种影响在不同市场环境和企业特征下是否存在

差异？(3)ESG评级通过哪些渠道影响股票流动性？(4)这种影响是短期现象还是长期效

应？这些问题的回答将有助于揭示ESG投资的微观市场效应。

1.3研究范围与对象

本研究年全球主要资本市场上市公司为样本，包括A股、港股、美股

等市场，覆盖能源、制造、金融、科技等多个行业。研究对象为具有连续ESG评级数

据的上市公司，重点分析ESG评级变动前后股票流动性的变化特征。研究将区分不同

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ESG维度（E、S、G）的影响差异，并考察市场周期、企业规模、股权结构等调节变量

的作用。

1.4研究方法概述

本研究采用定量实证分析方法，结合面板数据模型和事件研究法。数据来源包括

MSCIESG评级数据库、汤森路透Refinitiv、彭博ESG数据以及各国证券交易所的流

动性指标。主要研究方法包括固定效应模型、系统GMM估计、中介效应检验和调节效

应分析等计量经济学方法，确保研究结论的稳健性和可靠性。

1.5报告结构安排

本报告共分为14个章节，从理论基础到实证分析，系统探讨ESG评级与股票流动

性的关系。后续章节将依次分析政策环境、研究现状、理论框架、研究方法、实施方案

等内容，最后总结研究发现并提出政策建议。各章节逻辑递进，形成完整的研究体系。

研究概述

2.1研究目标设定

本研究的主要目标是系统揭示ESG评级与股票流动性之间的动态关系，具体包括：

(1)量化ESG评级变化对股票流动性的影响程度；(2)识别影响这种关系的关键调节因

素；(3)阐明ESG评级影响流动性的传导机制；(4)评估不同ESG维度影响的差异性；

(5)提出优化ESG信息披露的政策建议。这些目标共同构成了研究的核心内容框架。

2.2研究内容框架

研究内容分为五个模块：(1)ESG评级体系与流动性指标构建；(2)二者关系的描述

性统计与相关性分析；(3)因果关系的实证检验；(4)传导机制与异质性分析；(5)政策

含义与实践启示。每个模块包含若干具体研究问题，形成从现象到本质、从关系到机制

的研究路径。

2.3创新点与特色

本研究的创新点主要体现在：(1)采用多维流动性指标，全面捕捉ESG影响；(2)

引入动态面板模型，解决内生