【华创-2025研报】航运行业2026年度投资策略：把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会.pdfVIP

行业研究

证券研究报告航运2025年11月26日

航运行业2026年度投资策略

把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市推荐（维持）

场机会

❑一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。25年下半年以来华创证券研究所

油运行业景气度进一步提升，8月VLCC运价淡季提前反弹，之后运价表现强

劲，TD3C航线11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元证券分析师：吴一凡

/天，25Q4平均运价8.8万美元/天，即单日值、月均值、季均值都超过了2022

年以来的最高值。邮箱：wuyifan@

执业编号：S0360516090002

我们看好此轮油运景气周期持续性：1）全球原油增产周期提振运输需求，25

年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产证券分析师：吴晨玥

计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性邮箱：wuchenyue@

因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续执业编号：S0360523070001

增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需

求拉动作用更为显著。2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大证券分析师：梁婉怡

对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达19%，邮箱：liangwanyi@

制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁执业编号：S0360523080001

影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。

证券分析师：霍鹏浩

3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。

❑二、散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。25年下半年以来邮箱：huopenghao@

散运市场从底部逐渐修复，BDI均值已回升至1997点，处于近五年次高位，执业编号：S0360524030001

略高于供应链扰动因素趋弱运费自高位回落的2022年，主要是由于国内铁矿证券分析师：卢浩敏

石港口库存持续消耗及钢铁行业利润阶段性改善带动中国铁矿石进口回升、煤

炭贸易恢复以及粮食出口强劲等因素。邮箱：luhaomin@

执业编号：S0360524090001

我们认为干散货运输市场供需结构（特别是好望角船型）有继续改善的可能

性，运价中枢有望在25年下半年的基础上进一步抬升。1）供给增速有限，证券分析师：李清影

Capesize在手订单占比仅9.32%，对应25-27年运力增速分别为1.4%、2.2%、邮箱：liqingying@

2.6%。今年以来特检船舶数量持续增多，StarBulk预计25-27年特检坞修对每执业编号：S0360525080004

年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行

进而影响有效运力。2）西芒杜构成核心催化，西芒杜铁矿是中