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英伟达提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或SST作为终极方案。

英伟达在白皮书中首次将高压直流系统作为未来供电的参考方案，将中压整流器和固态变压器作为未来柜外电源的终极方案。主要还是因为大模型正经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升。英伟达的硬件技术路线朝着效率和速率的方向演进，高压直流系统可解决GPU算力与功率密度指数增长的问题，有效降低电力损耗。

中压整流器和SST相较于UPS方案和传统的HVDC方案效率更高。中压整流器是一种将中压交流电（通常指1kV至35kV电压等级）直接转换为直流电的电力电子装置，核心功能是高效集成中压电网输入与直流输出。我们根据英伟达白皮书的描述，认为中压整流器即巴拿马电源。固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器。巴拿马电源和固态变压器系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高的性价比。

中压整流器起和SST星辰大海。从市场商业化进展来看，国内外头部企业均在推动HVDC技术落地与生态构建。国内阿里从2018年开始招标，腾讯于2025年招标；国外Meta普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化。供给端：海外台达和伊顿进展较快，国内中恒电气和科华数据进展较快。

产业链端的核心区别在于变压器。整个产业链的中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商。中压整流器的变压器柜内放置的是移相变压器；固态变压器的变压器柜内放的是高频变压器。

投资建议：我们认为，英伟达首次提出柜外直流方案来解决机柜日益增长的功率密度问题，有效减少电力损耗。主要建议关注以下几个方向：1）终端厂商率先受益，建议关注：中恒电气、科华数据、阳光电源；2）变压器是核心变化，也最可能供给海外，建议关注：京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技。3）台达电源PCB供应商受益放量，建议关注：威尔高、中富电路；4）建议关注柜内变化：新雷能；5）服务器代工厂商：工业富联、华勤技术、联想集团。

风险提示：AI发展不及预期，HVDC渗透不及预期，行业竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级

简称

股价（元）

EPS（元）

PE（倍）

2024A2025E

2025E

002364.SZ

中恒电气

22.90

0.19

0.35

0.53

55

67

43

/

科华数据

54.53

1.87

42

43

29

301251.SZ

威尔高

54.80

0.41

1.34

2.04

84

41

27

/

中富电路

65.98

0.67

150

235

106

0992.HK

联想集团

9.67

0.11

0.13

0.15

12

11

9

推荐

推荐维持评级

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AIDC系列三

探索HVDC和SST2025年11月19日

资料来源：ifind，民生证券研究院预测;

（注：股价为2025年11月18日收盘价，其中联想EPS单位为美元，汇率美元：港元=7.7736；未覆盖司数据采用ifind一致预期）

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代码

评级

2026E

2024A

2026E

002335.SZ

300814.SZ

0.68

0.22

1.26

/

0.30

/

目录

1功率和效率是核心矛盾.............................................................................................................................................3

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