2026美国宏观展望：不均衡的经济“再加速”.docxVIP

正文目录

一、复盘2025：开局颠簸但波动收敛，AI叙事强势拉升总体预期 4

二、2026增长可能再度加速 6

三、2026政策展望：财政宽松，货币政策变量增多 15

四、潜在波动：增长、收入分配不均衡；通胀难着陆；及财政可持续性 19

风险提示 20

图表目录

图表1：2025年初美国经济政策不确定性指数走高，5月以来明显回落 4

图表2：2025年4月美国贸易政策不确定性指数冲至历史高位 4

图表3：2025年上半年，AI/互联网投资相关增速对美国内需的贡献已接近一半 4

图表4：2025年上半年，AI相关投资占美国GDP的占比上升、对增长贡献大幅跳升 5

图表5：2025年上半年，AI投资累计同比增速达到14.6%，远高于内需中其他部分的2.8% 5

图表6：2025-26年美国宏观经济预测表 6

图表7：我们预计2026年美国实际GDP季环比折年增速均值达到2.2% 7

图表8：我们预计2026全年美国实际GDP同比为2.3% 7

图表9：美股财富效应对居民消费有所支撑 8

图表10：我们预计2026年美国居民消费将稳步改善 8

图表11：美国GDP中AI投资分项同比增速与四家AI大厂CAPEX开支同比增速走势较为接近 9

图表12：2025年三季报显示四家AI大厂CAPEX开支维持增长 9

图表13：我们预计2027年美国AI投资占GDP比例或超过5% 9

图表14：我们预计2025下半年与2026全年，美国私人非住宅投资季环比折年增速均值分别为5.2%、3.6% 9

图表15：主要加速折旧与费用化措施对比 9

图表16：“大而美”法案主要提高了半导体产业税收抵扣幅度 10

图表17：美国30年房贷利差主要受到10年期美债收益率影响 10

图表18：抵押贷款利差位于230bp，高于150-200bp的历史区间 10

图表19：前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示四季度美国非农或有修复 11

图表20：9月以来，ADP周度就业数据有所修复 11

图表21：驱逐移民导致新增非农就业均衡水平下降至10万以下 11

图表22：劳动参与率回落导致失业率或维持相对低位 11

图表23：我们预计2026年上年美国CPI仍将温和回升，下半年边际降温 12

图表24：2026年核心CPI通胀或小幅高于表观通胀 12

图表25：期货市场定价2026年WTI油价均值为61.3美元/桶 13

图表26：活牛期货价格在2026年4月达到阶段性高位后缓慢回落 13

图表27：截至2025年8月，关税推升PCE通胀约0.3个百分点 14

图表28：Fed研究显示对中间品关税的价格影响虽然较小，但持续性更长 14

图表29：市场化租金指标指示CPI房租分项2026年或延续放缓 14

图表30：主动离职率指示工资短期或难以成为通胀压力来源 14

图表31：特朗普当前民调支持率位于较低水平 15

图表32：民调显示特朗普在通胀问题上的满意度较低 15

图表33：剔除学生贷款影响，2025财年实际赤字率为6.3% 16

图表34：若以2025年9月当月收入作为持续性水平估算，则2026财年美国关税收入或达到3659亿美元 16

图表35：我们预计2026年联储降息2次，但是在不同政策组合下加权平均的结果 18

图表36：联储或在名义增长加速时降息 18

图表37：当前市场降息预期仍较为饱满 18

图表38：我们预计2025年四季度末美元指数将升至100左右的阶段性高位，但2026年末仍将继续走弱至95 18

图表39：全球储备经理计划在未来5年降低美元占比的比率达到73% 18

图表40：我们预计2026年10年美债利率将维持在4.2%-4.3%的区间，且呈现逐步上行的态势 18

图表41：研究发现，AI技术对初级岗位的影响更为明显 19

图表42：大而美法案通过后美国政府债务占GDP之比将进一步上升，CRFB预计2034年达到127% 19

图表43：2025年二季度，收入前10%的群体持有的股票与共同基金份额占整体的87% 20

图表44：美国国会两党议员意识形态分化不断加剧，削弱美国政治稳定性 20

一、复盘2025：开局颠簸但波动收敛，AI叙事强势拉升总体预期

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