2025年三季报业绩点评：增长正归来.docxVIP

目 录

一、全A业绩已处于持续上升周期 4

二、上修全A及全A（非金融）全年归母净利润增速预测至5.4%、5.1% 5

三、25Q3营收增速明显回升，ROE较Q2小幅回升 7

四、25Q3成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大 8

五、风险提示 12

图表目录

图表1 25Q3全A归母净利润累计增速5.3% 4

图表2 9月工业企业利润累计同比3.2% 4

图表3 自上而下测算预计25年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性5.4%/5.1% 5

图表4 GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致 6

图表5 预计25Q4全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升 7

图表6 25年三季报全A毛利率维持在17.8% 7

图表7 25Q3三费费率较Q2小幅抬升，低于去年同期 7

图表8 25Q3全部A股ROE较Q2小幅抬升 8

图表9 25Q3全A净利率抬升，周转率/负债率下降 8

图表10 创业板指盈利增速领先上证50 9

图表11 申万高市盈率盈利增速领先申万低市盈率 9

图表12 沪深300盈利增速领先国证2000 9

图表13 25Q3电子、有色金属、钢铁、电力设备单季盈利贡献最大 10

图表14 25Q3电力设备盈利明显回升，电子维持高增 10

图表15 25Q3有色、钢铁盈利增速回落 10

图表16 25Q3白酒、家电盈利增速回落 10

图表17 25Q3银行、保险盈利增速回升 10

图表18 25Q3社会服务、美容护理盈利增速回升，商贸零售下行 11

图表19 25Q3钢铁、科技、非银、有色等板块归母净利润增速相对居前 11

图表20 主要宽基指数收入、归母净利润增速 12

核心结论：

1、2025Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q21.3%/-2.1%明显抬升；整体来看，上市公司已从今年开启盈利上行周期。

2、预计全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性5.4%、5.1%，预计Q4

全A（非金融）归母净利润单季同比将持续回升。

3、2025Q3ROE（TTM）为7.9%，较Q2小幅回升；杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降。

4、宽基指数来看，成长、价值盈利增速均抬升，成长盈利增速仍领先价值；大小盘盈利增速均抬升，大盘仍领先小盘。

5、25Q3多数行业盈利取得正增，电子、有色、钢铁、电新盈利贡献最大，地产、农业、交运明显拖累。

一、全A业绩已处于持续上升周期

2025Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q21.3%/-2.1%明显抬升。2025Q3/2025Q2/2025Q1全部A股归母净利润累计同比分别为5.3%/2.4%/3.7%，2005年以来均值为11%；剔除金融后为1.7%/1%/4.5%，2005年以来均值10.4%。单季度表现来看，全A/全A(非金融)2025Q3归母净利润同比增速均明显回升，2025Q3/2025Q2/2025Q1全部A股归母净利润单季同比增速分别为11.3%/1.3%/3.7%，2005年以来均值为19.9%；剔除金融后为3.9%/-2.1%/4.5%，2005年以来均值为31.9%。整体来看，全A非金融上市公司归母净利润增速从去年四季度最低的单季同比-47.5%持续回升至当前三季度的3.9%，

已从今年开启盈利的上行周期。基于年初以来GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，我们预计PPI将于26年初回正，同时GDP平减指数有望回归正增，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右的增长回归至以往的5-6%的增长区间。在此过程中，上市公司的业绩有望在今明两年迎来持续回暖。

图表1 25Q3全A归母净利润累计增速5.3% 图表2 9月工业企业利润累计同比3.2%

工业企业:利润总额:累计同比（%）全A:归母净利润:

工业企业:利润总额:累计同比（%）全A:归母净利润:累计同比（%）

全A（非金融）:归母净利润:累计同比（%）

150

11090

110

90

70

50

30

10

-10

-30

-50

50

-50

二、上修全A及全A（非金融）全年归母净利润增速预测至5.4%、5.1%

自上而下测算，预计全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性5.4%、5.1%。截至10月31日，A