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宏观研究2025.11.08

专题报告

大类资产新视角（二）——美债投资者与发行市场特征：结构和趋势

方正证券研究所证券研究报告

分析师

美债的总规模持续扩大，占GDP的比重已超过120%，这决定了美债偿付是

杨文吉登记编号：S1220525040001一个长期问题。从期限结构来看，美债的发行、到期市场和投资者偏好都以

短期国债为主，但美国国债存量却以中期国债为主。

朱成成登记编号：S1220525030004

投资者结构：海外投资者为主，共同基金和美联储参与较多

相关研究美联储对美国国债的持有额变动和其货币政策相关，近期缩表力度有所减

《2025年11月港股月报：外部扰动难改慢牛缓。海外投资者是美债最大的买方，主要持有长期国债，非官方持有量略高

行情》2025.11.04于官方。共同基金对国债的持有不断提高，变动主要体现在货币市场共同基

《2025年10月港股月报：红十月行情可期》金。个人投资者对美国国债的投资主要和国内利率环境有关。银行机构的美

2025.10.03债需求主要和利率期限结构相关，表现为存贷款规模变动的影响。养老基金

《美联储降息下的大类资产走势前瞻》持有的国债规模增速变动较大，受其金融资产配置的影响。

2025.09.17

国债发行市场：主要由短期国债组成

《中国上市公司ROE长期走势解析》

2025.09.07美国新发行国债和到期国债主要由短期国债组成，且短期国债的发行占比

《如何看待全球长债利率普遍上行？》有上升态势，到期规模也不断提高。从美债供给来看，美国国债发行规模长

2025.09.05

期扩大趋势难以改变。从美债需求来看，美国国债分配金额集中于短期，半

《2025年9月港股月报：关注恒科等低估值品年内各国债金额分布相对均匀。

种补涨机会》2025.08.31

国债流通市场：短期国债偏好度提高

国债交易额小幅上升，投资者对短期国债偏好度提高，但中期国债交易承

压。从回购和衍生品市场来看，国债与国债回购协议具有一定的替代作用，

在货币市场基金等机构中作为重要的配置资产，而国债衍生品市场则主要

和核心通胀率相关。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

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专题报告

正文目录

1美债存量：规模庞大，结构分化5

1.1美债持有人结构：海外投资者为主，共同基金和美联储占比较大7

1.1.1美联储：配合货币政策，近期正停止缩表9

1.1.2海外投资者：持有长期国债为主12

1.1.3共同基金：货币市场共同基金对国债的持有不断提高18

1.1.4个人投资者：与国内利率和股票收益相关21

1.1.5银行机构：大型银行购买为主，利差是核心影响因素22

1.1.6保险公司和养老机构：配置行为主导27

1.1.7州和地方政府：看重投资的安全性和流动性29

2美债市场供给：发行规模与结构特征30