2026年美容护理行业投资策略：品牌端成长为王，上下游边际改善.pdfVIP

证券研究报告

品牌端成长为王，上下游边际改善

2026年美容护理行业投资策略

证券分析师：王立平A0230511040052

王盼A0230523120001

聂霜A0230524120002

2025.11.18

摘要

◼回顾美容护理板块表现：SW美容护理指数经过22-24年的回调，于25H1回暖，期间最高涨幅超15%并成为新消费领域重点板块。

25H2美护指数受需求端略疲软及交易层面影响，跑输SWA指大盘，预计25Q4-26Q1受板块轮动及消费效应带动，增速再提。

◼化妆品：4P视角发掘品牌端长期成长标的，上下游困境反转建议关注。化妆品品牌端竞争激烈，国货在研发、渠道等全方面突围，

国际品牌在华触底反攻，采用更本土化产品及更灵活流量策略积极应对，预计在品牌矩阵、营销策略、渠道均衡及产品力多维度

发力的国货集团，将在未来行业整合与出清阶段逆势增长，成为国内乃至世界性美妆巨头。同时，关注美妆产业链上下游标的，

上游代工板块经数年业绩与股价回调，25Q3初显回暖，下游代运营业绩反转。

◼医美：新原料、新产品、新模式，用新打动消费者，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力。医美药械市场蓝海转

红，医美重点标的产品布局与在研管线完善，在玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、体重管理、光电设备等全领域，自研+外购布局，预

计将超越外资成为轻医美赛道主要竞争者。

◼电商代运营板块：代运营板块业务转型明显、竞争格局重构，若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创等公司通过自有品牌孵化、

AI赋能和海外并购重塑第二增长曲线。。

◼投资分析意见：

◼化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、珀莱雅；2)期待业绩增速边际改善的上海家化、

丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。

◼医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建

议关注：朗姿股份、四环医药。

◼电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。

◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；医美合规趋

严及拿证不及预期；舆情风险。

证券研究报告2

主要内容

1.板块综述：25年SW美护触底反弹，成长标的双击

2.化妆品：回归4P看发展，预计26年产品为王

3.医美：蓝海转红，国货全面布局应对无忧

4.代运营：拥抱变化，走出舒适圈迎发展新机

5.公司综述：多品牌全品类制胜，首推美妆三大集团性标的

6.估值与风险提示

3

1.125H1新消费助力板块高增，25H2需求端疲软，板块股价略降温

◼25Q2受新消费投资带动，SW美容护理指数高涨并大幅跑赢SWA指；25H2以来，板块基本面与交易层面疲软，涨后回调。

•1）25H1新消费概念崛起，以悦己为主题的美容、黄金珠宝、潮玩等消费业绩估值双击，毛戈平、上美股份等标的涨幅较高；

•2）25H2以涨后回调为主基调，同时交易层面受其他板块高涨等影响，SW美容护理指数回调并跑输大盘。

图1：2025年以来美容护理板块行情复盘

③25H2需求端疲软，渠道费用高企，国