【国盛-2025研报】贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已现.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251116

年月日

有色金属

贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已现

贵金属：贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已到。周内由于美联储博斯蒂克将退休的消息，增持（维持）

市场预期美联储将由更多鸽派人士主导，推动金银大幅走强。当地时间11月12日，美国总

统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了43天的史上最长联邦

政府“停摆”。由于金银提前反映该利好，本周存在获利了结迹象。此外，由于政府停摆或导行业走势

致10月部分经济数据难以统计，周内多位美联储官员释放鹰派言论，CMEFedwatch显示

市场预期美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，全球风险资产普遍回调。

随着10月以来贵金属利空因素逐步落地，我们认为金银价格已出现企稳迹象，左侧布局时有色金属沪深300

70%

机已到。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、

赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。54%

工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC年度谈判。①宏观方面：

周内多位美联储官员释放鹰派言论，宏观不确定性导致铜价震荡；②库存端：周内全球铜库38%

存环比增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME铜库存增加0.17万吨，COMEX

22%

铜库存增加1.3万吨；③供给端：9月以来的铜矿干扰使得铜矿供应偏紧格局愈发显著，

Grasberg与泰克资源分别于9月24日和10月7日下调2025-2026年产量指引，且市场预6%

期短缺将持续至2026年，铜矿供给矛盾是当前铜价偏强震荡的核心支撑；此外，国内冶炼

端反内卷预期逐步强化，关注未来行业潜在利好政策出台；④需求端：目前终端消费受到一-10%

定高铜价抑制，下游精铜杆开工率弱于往年同期表现，现货升水虽处在较低水平，但目前仍2024-112025-032025-072025-11

未出现2024年初较为显著的现货贴水状态，铜价向下空间有限。（（2）铝：国内外宏观情绪

提升国内消费政策释放，短期铝价高位震荡。①供给：本周电解铝企业继续保持稳定运行，作者

行业理论开工产能仍在4413.5万吨。②需求：本周铝棒行业增产为主，主要是甘肃以及云

南新投产产能释放原因，因此行业理论产量较上周增加。本周广西铝板企业增产运行，带动分析师张航

行业理论产量提升。总体看，受到市场消费政策以及宏观数据的影响，低端有所支撑，短期执业证书编号：S0680524090002

铝价高位震荡运行。（3）镍：下游采购情绪回落，镍价偏弱运行。①硫酸镍：供给端，近

邮箱：zhanghang@

期镍盐核