【东吴-2025研报】11月非农料为美联储12月降息的关键变量.pdfVIP

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海外周报20251116

11月非农料为美联储12月降息的关键变量2025年11月16日

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◼核心观点：本周美联储官员普遍表态偏鹰派，对12月降息持谨慎态度，证券分析师芦哲

带动市场降息预期回落，美股涨幅回吐，美债利率上行。本周美国联邦

政府正式结束停摆，Q3GDP和9月非农数据将恢复发布，但白宫消息执业证书：S0600524110003

源表示10月CPI和非农存在数据缺失的可能，这使得12月5日公布的luzhe@

11月非农数据料为12月FOMC会议前最为关键的变量。从目前来看，证券分析师张佳炜

12月不降息的风险主要存在于数据样本不足（仅有11月非农参考）和执业证书：S0600524120013

数据质量恶化（11月非农初值大超预期）。但以上因素仍只能延后而非

zhangjw@

阻止短期的降息。同时，随着特朗普任命新美联储主席，加强对美联储

独立性的干预，2026年的宽货币周期大概率仍将延续。未来特朗普或利证券分析师韦祎

用低利率对冲关税对经济带来的负面冲击，从而令美联储降息幅度不仅执业证书：S0600525040002

超市场预期，也会超经济所需。由此带来的更低的利率、更糟的信用将

weiy@

让美元延续贬值压力。

研究助理王茁

◼大类资产：美联储官员鹰派发言带动市场降息预期回落，美股涨幅回吐，执业证书：S0600124120013

美债利率上行。本周前半段，美国联邦政府停摆结束的消息提振市场情wangzhuo@

绪，叠加疲软的ADP就业数据带动降息预期升温，美股大涨；但随后

在多位美联储官员的鹰派发言影响下，市场对12月的降息预期大幅回相关研究

落，美股回吐大部分涨幅，美债利率走高。整体来看，全周（11月10

日至11月14日）10年期美债利率升5.16bps至4.148%，2年期美债利《权益ETF系列：恒生创新药指数触

率升4.42bps至3.606%，美元指数降0.31%至99.29；标普500指数收发局部底右侧信号》

涨0.08%，纳斯达克指数收跌0.45%；现货黄金价格收涨2.07%至40842025-11-15

美元/盎司。

《不为规模而冲量、呵护银行净息差

◼海外经济：ADP周度就业数据大幅走弱，多位美联储官员表态对12月——2025年10月金融数据点评》

降息持谨慎态度。景气指数方面，10月美国NFIB中小企业乐观程度指

数录得98.2，预期98.3，前值98.8。劳动力市场方面，ADP周度数据显2025-11-14

示截至10月25日当周，美国私营就业岗位平均周度就业新增-11,250

个。货币政策方面，本周美联储官员普遍表态偏鹰派，对12月降