【债券深度报告】债券月度策略思考：11月，债市年末抢跑是否会启动-251102-华创证券.pdfVIP

证券研究报告债券深度报告2025年11月02日

【债券深度报告】

11月：债市年末抢跑是否会启动

——债券月度策略思考

❖一、基本面：宏观预期兑现后渐入“平静期”华创证券研究所

基本面在经历10月一系列重要事件落地后，11月将进入“平静期”，淡季背

景下，关注点或在于国内政策性金融工具的效果兑现，以及出口表现。四季度证券分析师：周冠南

整体或处于阶段性的内外动能“强弱转换”，11月中上旬公布的信贷、基建投

资增速可能明显超过季节性，但因存在2022年经验的学习效应，且债市预期邮箱：zhouguannan@hcyj

已有定价，预计对情绪的扰动比较可控，关注数据若低于预期或带来的利好。执业编号：S0360517090002

❖二、货币条件：国债买卖重启，年末资金大概率延续平稳证券分析师：许洪波

央行买债如何观察？月初关注流动性工具的月度操作情况，月中通过央行报表电话：010

对中央政府债券科目变化观察当月持仓到期及持仓余额变动。今年以来央行存邮箱：xuhongbo@hcyj

在流动性投放期限偏短的问题，MLF与买断式余额均处于高位，通过国债买执业编号：S0360522090004

卖投放资金或形成一定置换，有助于稳定银行的负债预期。证券分析师：靳晓航

11月流动性展望：11月缴款压力或较10月放大，但在央行偏积极的呵护下，电话：010

预计资金收紧的风险有限，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。

邮箱：jinxiaohang@hcyj

❖三、机构行为：供给放量但央行买债重启下压力不大，关注年末机构抢跑执业编号：S0360522080003

1、供给：预计11月政府债净融资在1.4万亿附近。2、需求：央行重启买债证券分析师：宋琦

助力流动性宽松，理财委外配债旺季、基金在利空出尽后往往配债力量修复，

需求力量有所支撑。3、供需结构：供给压力不用过于担忧，供需条件对信用电话：010-63214665

债依旧有利，当宽货币预期带动抢跑行情再起时，重点关注利率债的交易机会。邮箱：songqi@hcyj

执业编号：S0360523080002

❖四、日历看债：11月把握宽货币预期和机构抢跑行情

联系人：李阳

回顾2019年-2024年，11月债市走势情况：11月债市胜率较10月明显改善；

结构上，利率表现好于信用债。资金层面，多数年份在上下5BP内波动，19邮箱：liyang3@hcyj

年因央行降息大幅下行，20年同业存单大幅提价，资金预期明显收敛。

联系人：张威

结合历史规律及当前市场环境，今年11月债市可能面临的利多和利空因素如

下：利空因素：1）基金销售费率新规正式稿仍有不确定性。2）权益市场风险邮箱：zhangwei7@hcyj

偏好仍处在高位。3）5000亿政策性金融工具效果预计显现，但前期市场预期

充分定价，数据后验的扰动可能有限。利多因素：1）央行国债买卖重启支撑相关研究报告

债市情绪，但利好幅度还需关注规模、期限等。2）11月政府债供给压力处于《【华创固收】公募REITs