中金-全球研究2026年展望：从关税博弈到AI浪潮，增长的下一步.pdfVIP

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证券研究报告2025.11.12

全球研究

从关税博弈到AI浪潮，增长的下一步

——全球研究2026年展望

袁梦园分析员杨鑫，CFA分析员陈健恒分析员

SAC执证编号：S0080523120008SAC执证编号：S0080511080003SAC执证编号：S0080511030011

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mengyuan.yuan@xin.yang@chenjh@

全球市场：2025年，经历了贸易摩擦大幅升级的全球经济和市场都呈现出了超预期的韧性。但总量

上的景气掩盖了行业与地区间的分化。AI以及围绕AI、电气化、国防的资本开支领域，在经济和市场

层面都是增长的主要推动力，而与传统周期更相关的投资和消费仍然疲软。展望2026年，我们认为

在关税新常态与政策双宽松的背景下，非美地区传统周期相关的投资和消费或仍能持续其复苏态势。

但终端消费在贫富分化拉大，经济、政治和就业前景不确定性增加的背景下，恢复或较为缓慢。资本

开支端将受益于来自产业链重组、AI、财政、货币政策等因素的支持，但其恢复的速度或受到终端需

求（消费）复苏的影响。

区域方面：欧元区仍维持复苏态势。相较于2025年，内需或取代净出口成为对经济的主要贡献项，

2026年经济和市场最主要的关注点在于财政政策可否兑现。日本方面，在消费与设备投资扩大的背

景之下，我们认为2026年日本经济增速或仍能实现高于潜在GDP的增长。东南亚六国平均经济增速

仍有望继续跑赢全球，其中越南和印度尼西亚作为东南亚区域最高增速和最大经济规模的市场，有望

持续成为产业出海、上游矿业投资与全球供应链多元化布局的核心交汇点和受益者。我们建议增加非

美地区配置，并保留货币敞口。

行业层面：持续看好AI、电气化、金融的相关领域。AI方面，我们分析师认为海外算力需求高景气度

将持续到26年底，同时预计26年电力、储存两大领域产能仍维持紧张。电气化将继续受益于能源转

型、基建项目和数据中心投资推动。AI基建、产业链重塑等持续带动海外用电量增速中枢上抬，缺电

逻辑将继续演绎，有利于电力运营领域。2026年美国消费增速或面临降温，而非美地区消费虽边际

修复，但整体缓慢。我们对消费行业维持谨慎态度。基本面分化持续的背景下，我们建议关注估值较

为合理、有正向潜在催化的板块，如医药和汽车的边际变化。

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目录

从关税博弈到AI浪潮，增长的下一步3

第一部分：全球区域展望9

欧元区：政策兑现期10

日本研究：26年经济温和上行、通胀持续、日本央行温和加息、日股或仍能突破新高12

东南亚：顺势而为，奋楫笃行14

海湾合作委员会：产油国加速推进金融市场改革16

第二部分：全球行业展望18

科技硬件：AI算力基建持续加码20

全球算力与通信：算力需求存在韧性，业绩持续兑现，聚焦AIASIC及AI网络22

全球软件：软件与AI同频共振24

传媒互联网：盈利驱动为主，关注应用端AI落地进展25

工业：数据中心景气度延续，关注美国建筑业回暖趋势27

电力新能源：美国缺电主题将继续演绎29

全球家电暖通：商用暖通仍景气，家用暖通看库存周期，消费家电着眼个股逻辑31

全球汽车：关税影响趋稳，重点关注欧洲车企新车周期33

食品饮料：收入兑