全球资产配置：周期洞察与战略布局.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月12日

全球资产配置

周期洞察与战略布局

策略研究·深度报告

证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅

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wangkai8@chenkaichang@

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核心观点

•时代之变，居民资产配置需要新范式。全球宏观新常态下，传统安全资产的根基正在动摇。当作为“安全垫”的债券

资产本身面临信用风险和波动时，其与股票的风险对冲功能大打折扣。全球安全资产供给增速与避险需求的扩张已形

成显著背离，安全资产不足成为黄金长期上涨的关键。站在当下，居民资产配置突围之路在于重塑配置的广度与深度，

以全球视野突破本土市场局限。

•长期视角下，拥抱权益资产与产业浪潮。进行有效的资产配置，需要多周期嵌套体系，长周期依赖时代主线赚beta的

钱，短周期则利用库存、信贷和政策变化进行战术资产配置。股市长期收益高，仅需要在滞胀后期和衰退前期降低配

置敞口。当下企业盈利走向复苏，中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上的国内硬科技企业

仍处于成长期，相较美股企业利润率提升空间充足。在泡沫化前，26年依旧看好科技风格，重点关注应用端表现。

•全球资产配置启航：

•权益市场建议关注基本面具备优势国别技术性回调后的配置时点：1）美股方面，当前的强劲表现主要由少数科技股

贡献，年底前或面临一定回调压力，待回调后择机布局；2）日股本质上是波动放大的“暴躁版”美股，由新首相

“高市交易”驱动的史诗级反弹已显现疲态，市场正从“财政狂热”回归“基本面”；3）欧元区整体在经济停滞和

央行观望的情形下，上行空间有限，但英国市场自身股息率较高，相对更稳健；4）印度宏观基本面“一枝独秀”，

短期估值充分计价下的技术性回调为长期耐心资本提供买入机会；5）越南方面，市场升级提供长期利好，短期跟随

全球风险偏好。从2026年的配置角度看，它是亚洲最具吸引力的长期故事之一。

•债市方面，全球配置国债的核心逻辑，已从追求收益转向追求分散，货币政策宽松预期发力对后续债券市场预计存在

利好，是压舱石选择。美联储降息周期开启，收益率曲线“非典型”陡峭化，长端配置价值凸显。

•商品方面，黄金创纪录新高后的健康回调，长期结构性牛市逻辑不变，原油供给过剩压倒地缘政治，建议低配。

•风险提示：全球地缘关系不确定性，美联储货币政策不确定性

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目录

01时代之变：居民资产配置的新范式

02洞察之道：多维周期框架与市场监测

03未来之镜：全球比较与长期趋势

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全球宏观新常态的核心特征

•人口老龄化：人口结构是影响经济长期增长的核心慢变量，人口老龄化加大了全球经济潜在增速的下滑压力，

导致长期利率中枢低位运行。

•逆全球化：商品与服务跨地域流通受阻，导致发达市场成本高企，新兴市场价格偏低。

•避险情绪升温：一系列地缘政治事件，动摇了全球对传统储备货币和金融体系的信任。

图：全球人口老龄化趋势不可逆转图：全球人口老龄化趋势不可逆转图：全球宏观新常态对资产配置的传导

人口老龄化逆全球化避险情绪升温

人口老龄化