北大汇丰商学院：2025年第一季度深圳市经济分析报告-29页.pdfVIP

摘要

从总体库存周期的角度看，今年1-2月，深圳工业进入被动补库阶段。营收增

速较2024年12月下滑7.3个百分点，深圳工业景气度进一步下行。一方面，受今

年春节提前及2月工作日天数减少等扰动因素影响，工业生产节奏受限；另一方

面，受美国加征关税影响，企业库存有所积压。

从细分行业的角度看，今年1-2月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是工

业生产全面走弱，尚需警惕是否为趋势性下滑。二是房地产以及耐用品消费的零

售数据仍然较为景气，主要是今年以来楼市增量政策持续加码和消费品以旧换新

等政策加力扩围。三是劳动密集型行业的制造和零售数据均走弱。

从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年1-2月，深

圳新旧动能同时走弱，主要是受去年同期基数较高的影响。

从出口来看，今年1-2月，深圳出口额为3673.3亿元，同比下滑16.6%，但出

口总量依然位居全国首位、历史同期第二高位，仍具一定韧性。从出口商品结构

来看，机电产品出口同比下滑6.1%，但占比提升至75.3%，对出口支撑作用较强。

从主要出口国家来看，一是深圳主要出口商品对美欧的占比均下滑，分别受关税

扰动和欧元区经济疲软所拖累；二是深圳劳动密集型产品对东盟出口占比下降，

美国的关税政策影响东盟的转口贸易；三是深圳对沙特等新兴市场的出口份额有

所提升，表明深企在加速推进多元化的海外布局。

展望未来，一方面，在外部环境不确定性持续上升的情况下，内需料将替代

出口成为今年稳增长的主力。另一方面，考虑到外贸是劳动密集型行业，出口增

速下降带来的失业压力需要重点关注。

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北大汇丰智库经济组（撰稿人：郑素文）

成稿时间：2025年4月18日|总第132期|2024-2025学年第32期

联系人：程云（0755chengyun@phbs.pku.edu.cn）

经济分析系列

一、总体库存周期：步入被动补库，工业景气度进一步下行

库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、

被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增

速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和

主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；

经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。

2025年一季度，深圳市经济从主动去库进入被动补库阶段。如图1所示，据

测算，1-2月深圳工业企业营业收入累计增速为2.9%，较2024年12月回落7.3

个百分点。考虑到关税因素对深圳出口的影响或进一步显现，加之去年同期基数

偏高，预计3月深圳的工业企业营收增速将会持续回落，主要是深圳作为外向型

经济体受外部环境影响较大。

图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比（2021年8月-2025年2月）

注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指

的是指标的趋势。样本自2021年8月起公布。由于数据可得性，1-2月数据使用深圳市在全

国工业企业营收中的占比测算，可能会与实际有出入，下同。

数据来源：Wind，北大汇丰智库。

深圳的产成品存货增速和PPI出现同步回升迹象，预计今年将维持历史偏低

水平。据测算，2025年1-2月，深圳工业企业产成品存货累计增速为1.8%，较12

月上升2.5个百分点，处于历史6.8%分位数的较低水平（见图2和图3）。PPI与

存货同步回升，或显示本轮被动补库是因为供过于求，主要是工业企业产成品销

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售缓慢导致库存被动累积。据深圳市商务局统计，1-2月，全市社会消费品零售总

额为1662.5亿元，同比下降2.9%。

图2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位（2021年8月-2025年2月）

注：样本自2021年8月起主要是为了与上文营收数据保持一致。历史百分位由低到高排序。

数据来源：Wind，北大汇丰智库。

同时，如图3所示，生产资料PPI仍处负值区间，预计今年存货增速难有大

幅度反弹。究其原因，一方面，部分行业或存在产能过剩问题，市场供过于求，

企业为争夺有限市场份额，采取低价竞争策略，抑制了生产资料价格的上涨；另

一方面，制造业投资谨慎，1—2